商贸零售行业投资策略:改善持续+催化密集+估值洼地=四季度超额收益

类别:行业研究 机构:招商证券股份有限公司 研究员:许荣聪,邹恒超 日期:2017-10-12

继续强推零售板块,居民消费能力增长+地产销售回落对可选消费挤出效应减弱助力社会零售增速持续改善,加之电商增速放缓,给线下更大空间。同时四季度是消费旺季,预计3、4季度零售公司业绩进一步好转。未来潜在催化剂包括国企改革、巨头的新零售布局持续进行、基于价值重估的举牌、CPI回暖等等。

    收入增长对利润的贡献程度大于费用压缩。A股51只重点零售上市公司(剔除苏宁)2017H1营收同比增长5.3%,延续去年下半年以来复苏态势;净利润同比增长10.9%,主要来自于收入增长和费用率下降,两者分别贡献5.1%和3.9%,扣非净利润同比增长22.5%。各细分行业运营状况均有明显改善,龙头优势尽显:1)百货行业复苏明显,强运营、重变革的龙头公司有望与其他公司拉开差距;2)超市行业分化持续,整体由粗放式扩张向精细化管理发展;3)黄金珠宝充分受益于中高端消费回暖。

    行业回暖持续,龙头复苏更为明显。从百家重点大型零售企业来看,7、8月全国百家重点大型零售企业零售额同比增长3.7%、2.9%,对比上半年3.1%的累计同比增速,复苏态势持续;如果从50家重点大型零售企业来看,则复苏态势更为明显,7、8月全国50家重点大型零售企业零售额同比增长4.9%、7.1%,远高于上半年2.8%的增速。

    未来零售行业收入增速恢复可持续。过去几年线下零售实体收入增长的低迷主要是由两方面因素带来,一是社会零售总额增速的下滑,二是电商高速增长分割线下蛋糕。目前这两个因素都已发生变化,社零增速已企稳回升,电商增速开始放缓,给线下留出更多空间。这种变化其实也是线下实体被倒逼增加体验业态的结果,线下零售经历了电商洗礼之后被动供给侧改革,旧业态门店或关闭或改造,新开门店以新业态为主,从同店收入增长来看也要明显高于老门店。

    看好零售板块四季度超额收益。1)基本面:居民消费能力增长+地产销售回落对可选消费挤出效应减弱助力社会零售增速持续改善,加之电商增速放缓,给线下更大空间。同时四季度是消费旺季,预计3、4季度零售公司业绩进一步好转;2)催化剂:国企改革、巨头的新零售布局持续进行、基于价值重估的举牌、CPI回暖等等。

    推荐标的:1)行业龙头:首选新零售布局领先、同店改善超预期的行业龙头,业绩有望持续超预期:推荐永辉超市、天虹股份、王府井,以及拐点显现的苏宁云商;2)国企改革:预计混改行情将升温,推荐重庆百货;3)稀缺标的:推荐宏辉果蔬,进入电商渠道后弹性较大。

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