兔宝宝:投资欧德雅,产业基金助力布局基础装饰材料综合供应商

事件:公司近日发布公告,产业基金拟对东莞欧德雅装饰材料有限公司现金投资1650万元,投资完成后产业基金将拥有标的公司5.5%股权,已经签订相关《投资协议》。

    点评:标的公司在封边条这一细分装饰材料领域的领先品质、优质客户资源以及快速成长态势是吸引产业基金投资的主要亮点,兔宝宝作为装饰板材领域国内第一品牌,以股权投资方式布局家居产业链。投资欧德雅有利于兔宝宝打造基础装饰材料综合供应商战略规划。欧德雅是一家中外合资企业,成立于2007年,主要为板式家具商生产配套PVC、ABS、亚克力等封边条。

    封边带生产设备线引自德国、西班牙、意大利等国,并从德国引进生产技术与原材料,产品质量符合欧盟标准,与兔宝宝品质追求具备一致性。欧德雅下游客户资源丰富,稳定客户数量达300多家,仍处于高速发展中,主要客户为国内主流中高端品牌商,包括索菲亚、尚品宅配、金牌橱柜、好莱客、诗尼曼、百得胜、宜家、曲美、江山欧派等。搭建产业基金平台,深度挖掘家居消费服务生态产业链机会。公司于2016年与北京方圆金鼎共同成立产业基金,总规模10亿,一期规模2亿,公司认缴比例40%,即不低于8000万元。目前产业基金已经完成注册登记手续。投资方向上,主要聚焦优质家居单品项目投资以提升公司下游家居成品的丰富程度;重点关注全屋定制、互联网家装等创新性商业模式以实现公司产业拓展;以及致力于改造家居行业产业链,提高存货周转率,减少中间环节的ERP系统管理领域的创业公司。

    公司先发优势显著,近年来业绩高速增长反映出公司已步入两类收获期。

    一类是渠道建设收获期,四季度销售值得期待。历经多年渠道下沉,专卖店已超2500家,今年计划新增700余家,年底将超3000家。公司部分增量来自新房与二次装修,今年地产主要体现为三四线崛起,公司布局具备先发优势。部分增量来自市场份额不断提升,人造板行业呈现大行业小公司的特点,公司目前市占率较低,约1500亿市场空间中占比不足3%,目前OEM代工体系成熟叠加经销商队伍扩大,看好未来提升空间。二是品牌建设收获期。兔宝宝已经建立并执行严格的质控体系,高质环保健康定位牢固,在本轮市场环境变化时易获取品牌溢价。三季度之后环保限产影响逐渐弱化,兔宝宝四季度销售值得期待。

    未来,公司仍然受益来自地产端内生需求及市场份额扩大带来的需求提升。

    我们看好行业的大趋势下公司增长的持续性,预计2017,2018年EPS分别为0.49,0.78元,对应PE分别为26X,16X,持续重点推荐,关注估值切换的机会,维持买入评级。

    风险提示:原材料采购价格波动不及预期;投资标的业绩表现不及预期。