四川路桥:增发顺利完成,订单持续高增长

类别:公司研究 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:鲍荣富,黄骥,王德彬,方晏荷 日期:2017-10-12

事件:公司晚间公告,2017年9月中标10个工程施工项目,合同金额132.02亿元,同比增长777.79%。今年1-9月累计中标工程施工项目91个,总金额413.54亿元,同比增长237.62%,中标5个PPP项目金额49.35亿元。此前公司非公开发行募集资金23亿元已于今年9月13日完成。

    公路投资超预期,新签订单连续五个月翻番。公司今年前三季度累计中标施工项目91个,合计金额约413.54亿元,是去年全年施工收入的1.72倍,同比增长237.62%,较1-8月累计增速162.01%大幅上升75.61个百分点。9月单月中标132.02亿元,同比增长777.79%,是今年5月以来连续第五个月单月中标金额同比翻番,且逐月加速。我们预计公司2017年9月末剩余合同总额约450亿元,订单收入比超过2倍,未来业绩增长确定性较高。我们预计“十三五”期间四川省内公路铁路总投资将达7100亿元,行业高景气、区位优势和大股东项目资源优势将有望助力公司提升拿单能力。

    再融资完成加快BOT/PPP项目推进,收入业绩增长有望加快 公司本次向四川铁投完成增发5.91亿股,募资总额23.10亿元,发行价格3.91元/股。本次增发募集资金将主要用于江习古高速公路BOT项目16.2亿元及偿还银行贷款6.9亿元,江习古项目总投资101.74亿元,预计2018年底前完工,财务IRR为9.07%,收益良好。公司2016年BT/BOT融资项目收入11.22亿元,占总营业收入的3.73%,毛利率65.18%,江习古项目的落地将加速公司收入业绩增长。截止今年6月末,公司资产负债率82.99%,1-9月累计新增借款42.82亿元,占去年净资产40.28%,此次增发完成有利于降低公司资产负债率和拓宽未来项目的融资空间。

    海外业务布局早,未来有望受益一带一路 公司是海外业务开展较早的地方建筑国企,已在非洲、北欧、东南亚等地区形成良好口碑,并借助积累的丰富资源投资开发了阿斯马拉铜金矿,我们预计该项目2018年可贡献1.2亿元利润。去年底公司与四川铁投等省属国企合资设立了四川国际投资公司,抱团出海。今年3月已同柬埔寨政府签署金边至波贝至暹粒高速公路项目投资合作协议。我们预计公司在手海外合同占收入比例低于5%,未来有望受益“一带一路”的持续推进。

    看好公路投资高景气与公司业绩成长性,维持“买入”评级 我们维持原先对公司2017-19年的盈利预测,净利润分别为14.1/17.8/21.5亿元,对应增发完成后的EPS为0.39/0.49/0.60元。由于公司受益公路投资高景气,订单增速持续超预期,我们认为可调升公司对应17年PE估值上限16倍至18倍,认可给予公司2017年15~18倍PE,对应新的目标价格为5.85~7.02元,维持“买入”评级。

    风险提示:固定资产投资增速大幅下滑;中标项目推进低于预期。

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