精测电子:A股电子的公司模型和产业假设剖析系列十四,大陆面板检测设备龙头,国产化渗透加速

投资要点:

    在结束了29家海外电子公司营运和供应链剖析系列后,截止目前,我们已自上而下搭建起全球电子/半导体景气周期分析框架、全球海内外电子营运和估值的比较体系,自下而上搭建了基于财务的公司营运和治理分析框架,以及规范可跟踪的标的季度盈利预测体系。我们剩下的工作之一,便是将以上交叉的研究体系泛化至A 股标的研究和覆盖,以建立下游的关键假设表。在接下来这个新的系列中,我们将向各位投资者分享A 股各电子细分领域代表公司的业绩拆分和产业核心假设。

    1H17公司收入同比增39.1%,归母净利润增77.6%,公司人均效益无明显改善,客户账期变长。公司收入季节性较为明显,受客户采购和验收影响,公司大部分订单确认收入分布在每年第2、4季度。公司于2014年引进宏濑光电和台湾光达在光学检测方面的核心IP,积极投入研发资源,受益于AOI 光学检测产品的市场突破,公司2015~1H17营收和业绩增速提升明显。另外,公司业绩成长亦受益于2016~2017大陆和海外面板厂商积极投建新的TFT-LCD 面板产线和AMOLED 面板产线。公司三费占比保持稳定,人均效益未见明显提升,3Q16~2Q17公司应收账款周转天数相对变长。

    从产品角度来看,我们认为公司预测期内主要驱动力为AOI 光学检测系统。公司以信号发生器起家(PG),围绕PG 开发的模组段设备产品为公司2011~2014年收入成长的主要动力。2014年公司收购台湾宏濑科技后,光学检测系统成为公司继续开拓更多客户和市场的核心。我们认为2017~2019年公司将重点围绕光学检测系统,整合PG 设备和自动化设备,进一步开拓新市场和客户。

    首次覆盖,给予“中性”评级。预计精测电子2017-2019年收入为8.67、13.36和19.2亿元,归母净利润为1.40、1.99和2.86亿元,每股收益为1.70、2.44和3.49元,当前股价对应2017-2019年PE 为64x、45x 和31x。参考A 股可比设备类上市公司联得装备、北方华创和智云股份,其2018年PE 均值为36.6x,PB 均值为5.0x。我们预计精测电子2018年EPS 为2.44元,对应PE 为44.7x,PB 为7.9x,首次覆盖,给予“中性”评级。

    风险提示:Macro、In Line Open Cell AMT 等设备订单不及预期;