方大化工:Q3业绩增长显著,拟收军工电子业务,开启“军工+化工”双主业战略布局

核心观点:

    产品价格上涨叠加管理改善,公司Q3业绩增长显著方大化工发布2017前三季度业绩,前三季度实现归母净利1.20亿元,同比增长188%,其中Q3实现归母净利5849万元,同比增长88%,环比增长84%。公司业绩大幅增长主要源于产品价格上涨及管理改善。

    烧碱、环氧丙烷及聚醚价格上涨,盈利能力明显回升方大化工是国内主要的化工生产基地之一,现已形成了以烧碱、环氧丙烷、聚醚为主的大工业化生产格局。2017Q3受益价格上涨,公司主要产品盈利能力明显回升,其中烧碱-原盐价差同比扩大57.45%,环氧丙烷-丙烯价差同比扩大18%,软泡-环氧丙烷价差同比扩大45%。同时,公司“大营销”战略及“降本增效”工作稳步推进,产品销售区域扩张,成本控制能力有望持续增强。

    拟进军军工电子领域,打造“化工+军工”双主业战略公司10月9号公告,拟以现金收购长沙韶光70%股权及威科电子100%股权。公司在2017年7月1号和7月17号公告中表明,终止原增发收购方案,调整为现金收购,投资标的由3个调整为2个,收购方案进一步完善。根据公司公告显示,长沙韶光是我国军用集成电路系列产品的供应商,拥有长期稳定的军方客户,承诺 17~19年实现扣非归母净利不低于6900、8280和9936万元;根据公告显示,威科电子主营厚膜集成电路,其新产品技术先进,在军工、航天等高端领域市场空间广阔,承诺17~19年实现扣非归母净利不低于3600、4320和5184万元。收购完成后,公司将形成“化工+军工”的双主业架构。

    考虑公司烧碱等产品价格9月份以来持续上涨,预计17-19年净利润分别为2.

    11、2.49和2.73亿元(暂未考虑威科电子和长沙韶光并表),对应17-19年动态估值分别为38、33和30倍,给予“谨慎增持”评级。

    风险提示:1、产品、原材料价格大幅波动;2、新业务进展低于预期。