当前时点我们如何看建筑系列之十:业绩确定性成长主线挖掘Q4行情

类别:行业研究 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:鲍荣富,黄骥,王德彬,方晏荷 日期:2017-10-12

业绩环比改善估值提升有限,Q4建议轻行业重个股

    业绩高增长是建筑Q4估值切换行情的必要条件,若叠加无风险利率下行,则Q4行情预计将更显著。当前Wind一致预期建筑板块2018年业绩均值同比增长18.08%,中位值同比增长18.50%,业绩环比继续改善有望推动Q4行情上行。但9月末一年期无风险利率为3.47%,起点较高,且面临美国缩表和加息的影响,板块估值提升有限,若Q4利率大幅降低,则板块行情将好于预期。当前建议轻行业重个股,挖掘园林等高成长板块个股。

    建筑历史行情季节特征不显著,Q4相对收益纵向提升

    我们统计了1997-2016年的建筑历史行情,发现季节特征并不显著,Q1和Q4相对沪深300收益均有六次排名第一。2008年后Q4平均收益由之前的-8.83%整体抬升至6.90%,提升幅度最大。Q4收益排名第1分别出现在1999、2000、2008、2012、2014和2016年,相对沪深300的超额收益分别达-0.28%、7.10%、21.46%、6.60%、30.42%和15.38%。建筑Q3与Q4收益相关度高,2008年至今相关系数77%,2017年Q1-Q3建筑板块单季度相对收益分别为2.05%、-10.12%和-7.40%,Q3表现一般。

    次年业绩高增长是Q4估值切换行情的必要条件

    若次年业绩同比下滑,则Q4相对收益很大概率为负,比如2007和2011年Q4。若次年业绩同比增长,则Q4相对收益不会差,但也未必为正,比如2009和2015年Q4。若次年业绩同比增长,且Q4叠加无风险利率下行,则建筑板块表现最好,比如2000、2008年和2014年Q4。最近三次Q4行情比较后,我们认为2012Q4建筑行情以业绩为主导,叠加利率起点不高;2014Q4建筑大行情主要受益于多重政策利好和利率下行等;2016Q4是楼市调控后的建筑价值发现行情。

    行业投资符合预期,订单向好和市占率提升逻辑未变

    今年1-8月基建投资同比增速19.8%,回落幅度符合预期,下半年维持看平。房地产新开工面积yoy+7.6%,较前值下滑0.4pct,但降幅环比大幅缩小2.2pct,新开工有望企稳回升。从上市公司新签订单增速来看,受益于市占率提升逻辑,四大央企1-8月新签订单增速好于去年同期和前值,龙头企业订单继续向好趋势未变,环保停工停产影响有限。投资建议:业绩高成长确定性角度把握Q4行情我们预计未来两年高景气细分行业仍将集中在PPP和国际工程领域,其中园林生态和路桥最为受益。结合三季报预告高增长及中报预收预付大幅上升情况,重点推荐岭南园林、山东路桥、葛洲坝,关注美晨科技、文科园林等,同时继续关注市占率与净利率双提升的中字头基建板块。

    风险提示:基建投资及新开工面积超预期下滑,利率快速上行,PPP项目落地低于预期等。

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