旗滨集团:三季度经营高位维稳

事件:旗滨集团公布2017年三季报,报告期内,公司实现营业收54.92亿元,同比增长15.88%;实现归母净利润8.24亿元,同比增长90.89%。

    玻璃价格上涨带动公司前三季度业绩大幅增长,公司前三季度销售毛利率达33%,为近年最高水平:由于公司漳州旗滨、长兴旗滨、醴陵旗滨3条生产线进入技术升级改造,公司前三季度季度销量有一定下滑。但由于需求向好且实际供给增加有限带来的供需紧平衡,玻璃价格从2016年3季度开始出现上涨,且2017年继续延续涨势。公司前三季度,箱价格约为71.3元/箱,箱毛利约为23.5元/箱,毛利率达到33%,与中报数据相比保持稳定,为近年最高水平。

    单季度来看,2017三季度,公司单季度箱毛利约为23.8元/箱,毛利率为32.80%,虽然玻璃价格出现明显上涨,但是受成本端上升影响,企业箱毛利环比改善不明显。箱费用同比环比均有改善,单季度箱销售费用、管理费用、财务费用分别为0.25元/箱、7.4元/箱、1.1元每箱,箱费用连续2个季度出现下降。公司单季度归母净利约为2.89亿,箱净利约为10.5元/吨,与去年同期相比呈现微幅增长,环比箱净利有一定下滑。扣除非经常性损益后的整体净利增长约为10%。

    公司内部管控持续优化,三项费用率均同比出现一定程度下降:报告期内,公司箱销售费用、箱管理费用、箱财务费用分别为0.28元/箱,7.5元/箱,1.4元/箱;销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为0.4%、10.6%、1.9%,相比去年同期销售费用率和财务费用率出现下滑,管理费用率基本维持稳定;销售费用率降低,主要原因是销量出现一定程度下降和公司优化管理所致;资产负债率降低是财务费用率下降的主要原因。

    公司资产负债率同比下滑,环比维持稳定:报告期末,公司资产负债率约为48.39%,相比于2016年三季度的55.41%,下降明显;环比二季度资产负债率47.91%来看,基本维持稳定。

    玻璃行业当前仍紧平衡运行,未来供给面临再收缩,行业价格仍有弹性。从需求侧看,2016 年下半年开始全国房地产进入回暖小周期,地产复苏拉动了玻璃需求稳定回升,2017年前8月,玻璃产量同比增长5.6%。而从供给侧来看,玻璃的供给约束较大,甚至可能阶段性减产,核心原因有三:一、限制新建扩建,经过市场化出清,环保要求大幅提高,复产成本较高。二、2009-2011年点火的生产线进入密集冷修期,带来5%左右的实际产能减量。三、行业整改加速,近期沙河地区大型玻璃企业安全实业公司,在环保核查中被发现存在未批先建、批建不符、无证排污等情况;安全作为沙河玻璃产业中的大型龙头企业,在此次核查中暴露出来的问题,可以说代表了沙河玻璃行业当前存在的问题,随着地方政府对环保问题重视程度的不断增强,沙河玻璃行业的大整改不可避免,“发现问题、先停后改”将可能带来短期甚至中长期的供给减量。短期来看,随着传统旺季到来带动需求提升,当前库存相对低位运行,同时沙河地区玻璃将面临首次采暖季减产(减产约为15%),我们认为随着供给侧约束持续增强,在当前玻璃行业供需关系原本就相对偏紧的情况下,行业景气有望从目前高位向上大幅攀升。

    投资建议: 公司作为华南原片龙头,拥有优秀的经营能力,在国内布局深加工,国外增加产能布局。在北方玻璃行业整改的过程中,旗滨作为行业产能最大的龙头企业受益明显。公司分红收益率预计近5%,具备较高性价比。预计未来三年公司EPS 分别为0.47、0.55、0.60 元/股,对应当前PE 为11.4X,9.6X,8.8X。给予买入评级。

    风险提示事件:宏观经济风险,产线复产超预期。