大秦铁路:三季度盈利有望超预期,长看业绩与改革共振

事件。

    大秦铁路披露2017年9月运营数据:当月大秦线完成成货物运输量3739万吨,同比增加25.85%。日均运量124.63万吨。2017年1-9月,大秦线累计完成货物运输量3.2亿吨,同比增长33.29%。公司三季度业务量基本符合市场预期。

    三季度业绩大概率超过公司指引。

    根据公司在半年报中披露的业绩指引,即2017年前三季度累计业绩增幅在100%左右,倒算公司1-3Q 累计归母净利在100亿上下,则三季度单季利润约在25亿左右。

    但环比二季度数字,我们认为三季度公司业绩大概率将超过公司财报给予的业绩指引。首先从大秦线业务量角度,17年2、3季度的货运量分别为1.06与1.12亿吨,季度环比增长5.7%;考虑货运基价不变,三季度电气化附加费每吨公里减少0.005元/吨公里造成的收入减少,预计三季度收入与二季度相差不大。而在成本端,考虑铁路行业特性,下半年维修方面等支出可能较上半年更大,综合来看我们判断三季度业绩将在40亿左右,单季增速超过170%。

    四季度旺季确保全年运量,环保从严治理确保明年景气。

    今年大秦线秋季集中修将于今年10月10日展开,为期25天,或将抑制10月当月运量。但随着11月中旬北方大部分地区供暖季开启,需求将会持续高企,我们判断大秦线全年运量将接近4.3亿吨,全年景气确定性高。

    展望2018年,我们认为今年促使大秦线景气的影响因子将会持续:1)公路治超带来公铁路煤炭运价的倒转,铁路经济性凸显;2)河北地区部分港口(天津、唐山为代表)禁止柴油车汽运煤炭入港,造成公路货源回流。

    在以上治理持续的前提下,我们认为大秦线2018年货运量将会维持景气。

    价格仍有10%上浮空间。

    大秦线属于铁路特殊运价线路,按照发改委定价规则,其定价可根据基价水平最高上浮10%,当前定价已在今年3月24日之后恢复基准价格。我们认为未来若铁路煤运需求持续强劲,不排除公司继续上调价格的可能。

    投资建议。

    我们预计大秦线全年货运量接近4.3亿吨,2017-2018年EPS 至0.95、0.96元,17年业绩对应当前股价PE 仅9.5x,股息率5.2%。考虑未来扎实的业绩基础和稳定分红,潜在的提价“期权”以及铁路改革可能带来的资源盘活、估值提升等,维持大秦铁路买入评级,目标价11元。

    风险提示:宏观经济超预期下滑;水电超预期;朔黄线分流超预期。