上汽集团:“金九”数据抢眼,销量持续向上

上汽集团9月单月产量与销量分别达到65.42万辆与66.53万辆,分别同比增长16.26%与15.78%,1-9月累计产量与销量分别到达494.56万辆与482.13万辆,分别同比增长8.95%与7.57%。

    9月单月销量层面,上汽大众实现销量21.86万辆,同比增长22.40%,环比增长43.82%;上汽通用实现销量18.67万辆,同比增长7.86%,环比增长13.15%;上汽通用五菱实现销量19.06万辆,同比增长8.85%,环比增长23.30%;上汽乘用车实现销量5.00万辆,同比增长41.64%,环比增长22.85%。

    1-9月累计销量层面,上汽大众累计实现147.26万辆,同比增长3.13%;上汽通用累计实现136.21万辆,同比增长5.31%;上汽通用五菱累计实现148.84万辆,同比增长2.03%;上汽乘用车累计实现36.14万辆,同比增长88.08%。

    上汽大众9月上汽大众实现销量21.86万辆,同比增长22.40%,1-9月累计实现147.26万辆,同比增长3.13%。相对1-8月改善显著。从科迪亚克、途昂、途观L的新车爬坡来看,途昂单月销量维持在8000-9000辆区间,上市6个月来单月销量达到0.84万辆,已经达到我们之前的保守预期水平,我们预计途昂爬坡稳定后单月销量过万可能性较大。科迪亚克销量爬坡持续增长,上市5个月以来单月销量达到0.5万辆,目前单月销量维持在5000-6000辆区间,现阶段该车型受到排产限制影响较大,我们估计产能跟上后单月销量有望触及1万辆水平。途观L上市后途观车型采取的是“双车型”战略,新老车型同时上市,9月新老途观合并口径销售2.14万辆,同比增长10.31%,高增速有所下滑,但体量可观。我们认为上汽大众单车利润水平较高,尤其是价位区间较高的途昂持续爬坡,后期有助于公司盈利水平的提升。

    上汽通用8月单月实现销量18.67万辆,同比增长7.86%,1-9月累计实现136.21万辆,同比增长5.31%。探界者爬坡第二到第四月单月销量出现持续略微下滑,我们认为不太可能是产能问题导致,下调对于探界者的销量预期,预计后期稳定在0.5-0.6万辆的单月销量水平,9月销量6000辆符合我们调整后的预期。GL8高增长持续,8月单月销量为1.31万辆,单同比增长幅度83%持续高于之前月份同比增速,后续预计保持相对稳定。新款GL8于2016年11月上市,上市后带动GL8车型远超上市月均销量0.49万辆。GL8主攻市场为中高端MPV,目前领域细分市场竞品车型较为欠缺,我们预计后期销量仍然存在提升空间。此外,通用经典车型B级轿车君威(2010年上市)于今年7月推出大幅度改款车型,基于老款0.7万辆月均的销量水平,我们预测爬坡后月均销量过万确定性较高,将持续支撑通用品牌的同比改善。此外,公司10月16日GL6新车型上市,作为GL8稍下探的兄弟车型,主要对标大众途安,但定位稍高端,我们预计有GL8作为背书且产品定位相互弥补,预计上市后销量可过万。

    汽车行业高增长期逐步过去,资源集中,龙头优势逐步凸显;上汽集团作为自主龙头企业,随着汽车产业逐步成熟,规模优势开始显现,集中度有望进一步提升;上汽集团的主要利润来自于与大众、通用的合资,而中国作为两家大众、通用的重要市场,将在新车投入上持续发力,盈利能力有望进一步向好;SUV仍然是增速较快的领域,上汽自主和合资推出多款SUV新车,产销增速有较好的保障,产品结构持续改善。从耦合销量与利润结构分析,后期利润增长途径为:大众的单车利润高,提升销量;通用和通用五菱销量大,提升单车利润;自主规模小,提升销量发挥规模优势。上汽乘用车传统、新能源汽车齐发力,且合资上海大众、上海通用处于新车投放强周期,我们追踪17年途观L、科迪亚克、途昂、探界者、新款GL8、宝骏510、荣威RX5系列、名爵ZS、荣威i6等多款新车型处于销量爬坡期,后期空间仍然较大。我们持续看好公司龙头优势,我们预计公司17/18/19年EPS分别为2.98/3.27/3.64元,目前股价对应PE分别为10.2/9.3/8.4倍,给予合理估值35.76元,维持“买入”评级。