建筑装饰行业每周观点:央行降准将提升建筑行业整体估值,当前时点积极把握PPP板块行情

类别:行业研究 机构:兴业证券股份有限公司 研究员:孟杰 日期:2017-10-11

1)行业重要信息汇总:a)统计局:9月制造业PMI为52.4%,连续两个月上升,达到2012年5月以来的最高点;财新中国制造业PMI为51.0,为今年6月来低点,低于8月0.6个百分点,制造业扩张速度继续放缓。b)统计局:8月份,规模以上工业企业实现利润总额6719.7亿,同比增长24%,增速比7月份加快7.5个百分点,创四年来新高。c)央行:对普惠金融实施定向降准,符合要求银行可降准0.5或1.5个百分点。

    2)行业观点:央行降准,压制PPP板块估值的因素逐渐消除,继续推荐PPP板块。

    3)本周重点推荐:勘设股份、东方园林、铁汉生态、岭南园林、文科园林4)勘设股份:西南勘察设计领域龙头,动态估值不足24倍的次新股。公司在手咨询合同额约29亿元,为16年咨询业务收入的2.75倍。公司作为贵州省公路勘察设计龙头,市占率达1/3;贵州省PPP入库项目金额达1.7万亿、居全国之首,公司望充分受益。作为次新股,公司PE(TTM)为31倍,低估值优势明显。我们预计公司2017-2019年的EPS分别为2.5元、3.55元、4.68元,PE分别为22.8倍、16.0倍、12.2倍。

    5)东方园林:园林PPP业务龙头,对应2018年估值不足17倍,建议把握估值切换的投资机会。公司2015年以来签订PPP合同金额超过1000亿,收入保障倍数超过9倍,随着PPP项目结转为收入,业绩持续高增长确定性强。我们预计公司2017-2019年的EPS分别为0.77元、1.14元、1.48元,对应的PE为24.9倍、16.8倍、12.9倍,公司对应2018年的PE不足17倍,我们认为公司具备确定性的估值切换机会,建议关注。

    6)铁汉生态:PPP订单高增长,2017年业绩确定性测算。公司PPP业务进展顺利,在手待完工项目金额合计超170亿元,已完工待结转金额合计超37亿元,合计超207亿元,是2016年营业收入的4.5倍,未来业绩保障强,盈利基本面改观预期强烈,重组终止不改公司高成长。我们预计公司2017-2019年的EPS为0.57元、0.78元、0.99元,对应的PE为23.8倍、17.4倍、13.7倍。

    7)岭南园林:园林PPP+文旅双轮驱动,业绩有望加速增长。2015年来签订PPP框架协议391亿元,PPP合同40亿;收购新港水务,推进大生态战略,协同效应明显。预计公司2017-2019年EPS为1.15元、1.64元、2.17元,对应PE为24.1、16.9、12.8倍。

    8)文科园林:收入翻倍增长,业绩持续高增长可期。2015年来签订PPP协议+施工合同179亿,在手订单充足;同时公司加大生态环保、基建、文旅项目等开拓,成效显著。公司股权激励解锁条件高,大股东全额认购,彰显长期发展信心。预计公司2017-2019年的EPS为0.93元、1.30元、1.63元,对应PE为22.9倍、16.4倍、13.1倍。

    9)主线一:PPP板块已经迎来了下半年最佳的布局时间窗口,全面看多PPP板块。我们认为PPP项目落地边际提速叠加利率环境改善,压制PPP板块的因素正在逐渐消除,PPP板块的相关个股存在雄安、混改、一带一路等主题的催化,存在估值修复+估值切换的机会。建议从三个方面把握PPP反弹的投资机会:a)受益于PPP模式落地带来集中度提升叠加雄安等主题催化的建筑央企:中国交建、中国建筑、中国电建;b)受益于基建投资的前端设计标的:勘设股份、中设集团;c)充足PPP订单驱动业绩持续高增长的标的:东方园林、铁汉生态、岭南园林、文科园林、美晨科技。详情请参考报告《我为什么这个时候看多PPP的投资机会》、《PPP中报总结:PPP板块业绩趋势明确,建议积极布局》。

    10)主线二:“一带一路”板块中报指标全面好转,继续看好“一带一路”。2017上半年,国际工程板块收入大幅回暖、订单兑现为业绩,盈利能力持续提升,营运能力明显好转,经营性现金流净额创历史新高,板块指标全面好转。“一带一路”板块基本面趋势向上但估值处于相对底部,目前具备极高的性价比,我们认为十九大前后将是“一带一路”板块的投资窗口期。推荐中国建筑、葛洲坝、中国化学、北方国际、中工国际等。详情请参考报告《这个时候不妨乐观一点——写在“一带一路”板块涨幅清零之后》、《“一带一路”中报总结:板块指标全面好转,继续看好“一带一路”板块》。

    11)风险提示:宏观经济下行、PPP项目落地不达预期、利率及汇率波动。

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