扬农化工跟踪点评:耐麦草畏转基因作物推广持续向好,麦草畏需求高增长确定

耐麦草畏转基因作物推广持续超预期,麦草畏需求高增长确定。

    2017财年孟山都耐麦草畏转基因大豆种植面积超过2000万英亩(约809万公顷),较其最初预计值增加500万英亩;耐麦草畏转基因棉花种植面积超过600万英亩(约243万公顷),较其最初预计值增加200万英亩,两大转基因作物推广种植面积持续超预期。麦草畏需求增量主要来自耐麦草畏转基因作物的推广,根据孟山都XtendiMaxTM 麦草畏制剂规格和施用方法测算,2017财年耐麦草畏转基因大豆带来的麦草畏需求增量为7175吨~9507吨,2018财年孟山都预计耐麦草畏转基因大豆种植面积将超过4000万英亩,相应的麦草畏需求增量将达到1.44万~1.9万吨。随着耐麦草畏转基因作物的顺利推广,麦草畏未来需求高增长基本确定。

    麦草畏全球市场需求空间广阔,未来或迎来量价齐升格局。

    麦草畏传统领域应用较为平稳,年需求量约1.5万~2万吨,随着全球耐麦草畏转基因作物渗透率的提升,未来麦草畏市场需求空间广阔。根据Wind 统计,全球转基因大豆种植面积约9165万公顷,其中美国约3200万公顷,假设耐麦草畏转基因大豆全球渗透率达到100%,则其带来的麦草畏需求增量将达8.13万~10.77万吨,其中美国需求增量约为2.84万~3.76万吨;全球转基因棉花种植面积约2336万公顷,随着耐麦草畏转基因棉花渗透率的提升,也将带来可观的麦草畏增量。麦草畏工艺技术壁垒较高,全球只有少数几家企业能够生产,当前全球麦草畏总产能约3.7万吨/年,预计到2019年中期将扩充至4.7万吨/年,未来麦草畏市场供需关系可能趋紧,或将迎来量价齐升格局。

    公司麦草畏产能有效释放,将助推公司业绩大幅提升。

    公司如东一期麦草畏5000吨/年产能于2014年底投产,如东二期新建2万吨/年产能,其中今年4月初投产1万吨/年产能,基本满负荷生产,公司2017年麦草畏订单量1.2万吨,较去年增加7000~8000吨,另外1万吨/年麦草畏产能基本建成,将根据市场情况择机释放。新建产能全部投产后,公司麦草畏总产能将达到2.5万吨/年,成为全球第一大麦草畏供应商。公司麦草畏全部采用二氯苯法工艺,产品纯度达到98%,主要供应耐麦草畏转基因作物,同时公司拥有原料配套优势,行业竞争力强。随着麦草畏市场需求量的提升和公司新增产能的有效释放,将助推公司业绩大幅提升。

    菊酯和草甘膦价格有所上涨,如东三期奠定长期成长基础。

    根据百川资讯统计,近期农药细分品种价格纷纷上涨,其中95%氯氰菊酯原粉市场价上涨约5000元/吨至9万~10万元/吨,98%联苯菊酯原粉市场价上涨约5000元/吨至23万~24万元/吨,公司是全球菊酯龙头,产品种类丰富,有望受益于菊酯产品价格的上涨。公司草甘膦FOB 价由8月份的3400美元/吨上调至3800美元/吨,公司拥有草甘膦原粉产能3万吨/年,本轮调价有望带来业绩增厚。此外,公司如东二期有望明年一季度前全部建成,投资20.2亿元的如东三期项目预计明年中期开工建设,将奠定公司长期成长基础。

    盈利预测及估值。

    我们维持此前对公司的盈利预测,预计公司2017-2019年归母净利润分别为5.66亿、7.32亿、8.42亿元,同比增长28.8%、29.4%、15%,对应EPS 为1.83、2.36、2.72元,当前股价对应PE 为22倍、17倍、15倍。维持“买入”评级。

    风险提示。

    主要产品价格下跌、转基因作物推广不及预期、如东项目建设不及预期,汇率波动风险。