莱克电气:自主品牌加速增长,未来前景可期

投资思考:前景广阔的小家电企业。莱克电气是国内清洁小家电龙头,2016年吸尘器和空气净化器市场份额位列第一,凭借多年的积累具有明显的技术优势。中国社会全面开启的消费升级趋势为公司盈利与估值带来了护城河与安全边际。莱克电气是中长期配置的优选品种,给予强烈推荐-A评级。

    汇率压力有所减轻,逻辑回归基本面。美联储决定下月启动缩表并预计今年还将再次加息,推动美元上涨,出口型企业短期汇兑压力得到释放。今年上半年人民币急速升值导致莱克电气Q2出现了较大幅度的汇兑损失。随着汇率的企稳,逻辑逐步回归基本面。

    吸尘器迎来二次革命,无线化是未来大趋势。如果说扫地机器人是吸尘器的第一次革命,那么无线吸尘器将是第二次革命。吸尘器从产品形态上可分立式、卧式、手持式,机器人等,目前传统的卧式吸尘器占比较高(50%左右),但立式(莱克为代表)和手持式(戴森为代表)渗透率在逐步提升。国内吸尘器渗透率只有5%左右,相比发达国家美国140%,日本90%,未来成长空间巨大。无线化是未来的大趋势,发达国家也正处于无线替代有线的产品升级进程中,预计国内市场也会随着无线化的普及迎来加速增长。戴森和莱克作为市场的培育者正在逐步打开行业空间,是最佳受益者。

    莱克内销比例逐步提升,高端定位矢志不渝。2009年公司开始拓展内销市场,启用“LEXY 莱克”品牌,定位高端。经过8年时间的发展,代工比例一直在下降,目前内销占比近三分之一,自主品牌占比接近20%。在吸尘器领域,莱克已经与戴森形成高端市场的双寡头,管理层具备“高端品牌”思维,未来战略布局较为清晰。

    如何合理评估莱克电气的市值?由于内销自主品牌增长较快,而且已经形成高端品牌效应,我们采用代工(包括出口和内销)与自主品牌分部估值。预计2018年实现净利9-10亿,其中代工贡献6亿左右,自主品牌贡献3-4亿。参考新宝股份估值20x,代工业务120亿市值;自主品牌高速增长给予30x,对应90-120亿市值,总计210-240亿。

    风险提示:汇率波动超预期、行业竞争格局恶化