桃李面包:收入延续快速成长,盈利能力显著恢复

事件:公司发布三季度业绩快报。经公司初步核算,前三季度实现收入29.55亿元,同比增长24.32%;归属于上市公司股东的净利润3.58亿元,同比增长10.10%。单三季度实现收入11.39亿元,同比增长24.17%;归属于上市公司股东的净利润1.75亿元,同比增长28.69%。

    以上数据未经审计,具体仍以三季报正式披露的数据为准。

    收入保持快速增长,高成长性稳步兑现:公司三季度收入继续保持24%的快速增长,高成长逻辑正在稳步兑现,后续成长空间仍然十分可观:一方面,受益于收入水平提升及生活方式西化,国内西式烘焙市场仍然保持快速增长;另一方面,公司正借助自身的品牌、研发、品质、渠道和资金等多方面优势持续进行区域扩张并加快渠道下沉工作,故得以实现超过行业水平的更快增长。随新产能陆续投放,公司区域扩张进度有望加快,继续看好收入端成长空间。

    盈利能力显著恢复,前期布局成效将逐渐显现:单三季度净利润增速达28.69%,与前三个季度相比明显加快;单季度净利率高达15.36%,同比提升0.55pct,环比提升4.12pct,为近三年来新高。我们认为三季度盈利能力显著恢复的主因仍是公司前期产能布局的成果开始逐渐显现,新产能的投放既有利于摆脱此前新市场产能限制加快扩张速度,也有助于优化配送服务方案将运费控制在合理水平,从而实现费率下降及盈利能力的提升。此外,三季度收入包含毛利率较高的节日食品月饼,同时新品表现良好带动产品结构优化,也对整体盈利能力提升有所贡献。预计未来公司前期布局将步入收获期,随规模效应扩大和新品推出带来的产品结构优化,盈利能力有望不断提升。

    投资建议:我们预计公司2017年-2018年的收入增速分别为23%、24%,略上调净利润增速至15%、24%,维持增持-A 的投资评级,6个月目标价43.00元,相当于2018年31倍的动态市盈率。

    风险提示:扩张进度不达预期,盈利能力恢复不达预期。