兆易创新简评报告:大基金战略入股,台企财报指引闪存高景气
一、事件概述近期,兆易创新发布公告:1)国家集成电路产业投资基金股份有限公司(以下简称“大基金”)完成受让公司股份22,295,000股,占公司总股份11%,陕国投完成受让公司股份14,450,000股,占公司总股本的7.13%,转让价格均为65.05元/股;
2)拟与中芯国际集成电路制造(上海)有限公司签署《战略合作协议》;3)控股股东于8月28日通过大宗交易增持公司股份3,091,400股,增持比例为1.525%,增持均价为65.05元/股。
二、分析与判断? 大股东增持,大基金战略入股,看好公司在Flash 和MCU 的中长期发展潜力我们认为,公司是国内存储器及MCU 芯片产业的龙头企业,主营业务存储芯片是国家战略支持的IC 细分方向,受益于全球NOR Flash 供不应求引起的价格持续上扬、产品结构升级、新产品持续量产以及良率提升,公司业绩将持续高增长。大基金战略入股并成为第二大股东,凸显公司产业战略地位,将支持公司存储器和MCU 设计业务发展,有望保障公司晶圆代工产能供应,提升新技术、新产品开发水平,促进国内存储产业发展。
携手代工厂将消除存储器产能的不确定性,提供长期稳定的产能供应
1、根据公告,本次拟签署的协议为供货合作协议,合同标的为原材料晶圆,合同金额为至2018年底采购金额为12亿元或以上。
2、我们认为,公司是国内存储器设计厂商,NOR flash 等芯片产品依赖第三方代工厂进行制造。本协议表明市场担忧的产能不确定性问题将得以消除,在当前整个存储器行业产能紧张的背景下,长期稳定的代工产能供应将推动公司业绩持续高增长。
旺宏、华邦电等台企Q2财报优异、近期股价大涨指引NOR Flash 行业高景气
1、全球第二大NOR flash 企业旺宏电子二季度营收同比增长27%,毛利率为34%(环比提升7个百分点,同比增加20个百分点),受益客户强劲的需求,二季度NOR flash 营收占比为63%,营收同比增长21%、环比增长9%,出货量环比增加6%,NAND Flash 营收同比增长25%,出货量同比减少25%。7月份旺宏电子营收环比增长18.7%,同比增长34.1%,呈现加速增长态势。
2、全球第四大NOR flash 企业华邦电二季度营收同比增长8.71%,环比增长9.46%,毛利率为32.55%(环比提升3.88个百分点,同比增加4.31个百分点),受益价格上涨和持续增长的多种Flash 应用需求,二季度闪存产品营收占比45%,营收环比增长17%。7月份华邦电营收环比增长0.6%,同比增长13.39%,呈现加速增长态势。
3、我们认为,受益下半年智能手机新品密集备货和新能源汽车进入销售旺季,预计NOR flash 将继续供不应求、持续涨价,NOR flash 进入新一轮高景气周期。?Ta ble重_S申um观ma点ry]: 受益闪存持续涨价,NOR Flash进入新一轮景气周期,MCU向好
1、需求持续走高。自下半年起,AMOLED 智能手机将大量出货,集成触控IC和显示驱动IC 的单颗TDDI 芯片渗透率提升,再加上物联网应用的兴起,NORFlash 需求将持续增长。
2、供给与产能有限。目前全球NOR Flash 的产能仅为8.8万片/月,NOR Flash与下游应用联系紧密、定制化属性强,产能扩张所需时间长、难度大,华邦电、旺宏等台企的主要新增产能将到明年下半年才能大量释放,再加上赛普拉斯、美光等国际大厂战略性转向车载、工控等高端市场,NOR Flash 供不应求,持续涨价。据DRAMeXchange 的研究,预计今年三季度NOR Flash 价格将上涨10%~20%。据digitimes 的资料,预计NOR Flash 第四季度合约价将再次上涨15%
3、我们认为,公司是本轮存储器涨价的直接受益者,存储器代工产能充裕、产品制程领先,业绩随着闪存涨价弹性大,市场份额将逐步提升。MCU 产品体系全、性价比高,将逐步实现进口替代,市场份额将不断提升。
三、盈利预测与投资建议公司终止收购北京矽成,但我们仍然看好公司中长期发展。大基金战略入股,公司将成为国家存储器战略落地的产业平台之一。公司是全球领先的闪存芯片及MCU 供应商,受益闪存芯片供应偏紧及需求增长带来的持续涨价行情,业绩弹性大。IPO 募投项目将丰富公司的产品线,提升产品竞争力。
不考虑收购北京矽成,假设下半年业绩好于上半年,上调盈利预测,预计2017~2019年EPS 为2.04元、2.98元、3.79元,考虑到主业稀缺性和产业地位,可给予公司2017年70~75倍PE,未来12个月的合理估值为142.8元~153.0元,维持公司“强烈推荐”评级。
四、风险提示:
1、晶圆等原材料价格波动;2、闪存涨价不及预期;3、新产品研发不及预期。