维尔利:市政板块持续巩固,外延布局工业节能环保

投资要点

    事件:公司发布中标公告,由中核工建设集团有限公司作为牵头人不公司全资子公司常州维尔利餐厨组成的联合体中标荆门市静脉产业园项目(一期)PPP 项目。本次中标项目建设内容包括处理规模为300t/d 的城市有机废弃物处理厂,其中餐厨垃圾规模50t/d,污泥规模245t/d,粪便规模5t/d;处理规模为800t/d 的建筑垃圾处理厂;此外该项目还将建设加气站、有机废弃物沼液处理中心、变电站、室外工程及相关配套工程;餐厨垃圾、污泥(含粪便)、建筑垃圾处理的政府缺口性补贴分别为265元/吨、249元/吨和25元/吨,总投资5.04亿元,合作期限30年。

    中标新项目,继续巩固市政板块业务:公司市政板块主要包括发展成熟的垃圾渗滤液业务、2013年起步的餐厨垃圾、固废治理以及2014年通过收购纳入的沼气工程领域。垃圾渗滤液处理方面,公司技术成熟市场份额领先,“维尔利”已成为渗滤液处理行业的第一品牌;餐厨垃圾方面,公司已陆续取得十余个项目,其承接的首个餐厨垃圾处理BOT 项目——常州餐厨已投入稳定运行,示范效应较强。2017年上半年公司新中标垃圾渗滤液、餐厨垃圾处理、污水处理项目订单合计4.61亿元,同比增长101.31%,沼气工程项目4,379.2万元,同期有所下降。从公司近几年拿单情况看,公司业务量快速增长,2015年以来BOT 项目加速拓展,我们认为在我国厨余垃圾处理以及产业链前端环卫市场成长空间大的背景下,公司订单增长可持续。

    外延并购拓展工业节能环保领域,培育新的业绩增长点:2017年6月初公司完成收购工业节能标的汉风科技和油气回收标的都乐制冷,完善公司在工业节能环保领域的布局。汉风科技主要以合同能源管理模式开展电机节能和余热回收利用业务,同时从亊节能设备销售业务;都乐制冷主要提供油气回收系统及工业VOC 治理系统,不中石油、中石化、延长石油等大型石化企业长期合作。在公司完成对汉风科技增资2亿元后,汉风科技2016-2019年业绩承诺依次不低于2,500万元、5,000万元、8,000万元和11,800万元,年复合增速约68%;公司完成补缴都乐制冷5,001万元注册资本后,都乐制冷2016-2019年业绩承诺依次不低于1,000万元、2,000万元、3,100万元和4,400万元,年复合增速约64%。汉风科技、都乐制冷2016年归母净利润分别为3,726.44万元、1,291.16万元,均超额完成业绩承诺。

    投资建议:我们预测公司2017年至2019年每股收益分别为0.49、0.64和0.81元,给予公司增持-A 建议,6个月目标价为16.24元,相当于2017年33倍的动态市盈率。

    风险提示:政策风险、项目进度不及预期