富春环保:定增顺利过会,热电联产再上新台阶

事件:

    公司公告,2016年非公开发行A 股股票的申请获得证监会审核通过。

    投资要点:

    募集资金用于产能扩建&技术改造,预计将新增550t/h供热+36MW供电产能,新增营收4.97亿/年。公司2016年非公开发行股票数量不超过1.59亿股,募集资金总额不超过9.2亿元,募集资金扣除发行费用后将全部用于现有业务的产能扩建及技术改造,预计将新增550t/h 供热+21MW 供电产能,新增营收4.97亿/年,具体而言:

    1)收购新港热电30%股权(投资3亿,募投3亿):收购已于3月28日完成,新港热电成为公司全资子公司,有利于提高决策效率,推进新港热电改扩建项目快速实施。

    2)新港热电改扩建项目(投资3.9亿,募投3亿):项目预计新增1×B6MW 发电装机容量+2×220t/h(一用一备)高温超高压循环流化床锅炉供热能力,按照年利用时间7,000小时计算,投产后预计将新增营收2.15亿元(供热2.08亿+供电0.7亿)。

    3)溧阳市北片区热电联产项目(投资4.98亿元,募投1.3亿):项目预计新增2×B15MW 发电装机容量+3×110t/h 高温高压循环流化床锅炉供热能力,按照年利用时间7000小时计算,投产后预计将新增营收2.64亿元(供热1.86亿+供电0.77亿)。

    4)燃烧系统技术改造项目(投资0.94亿元,募投0.8亿元):项目将对本部1#、3#锅炉燃烧系统的技术改造,项目实施后预计锅炉运行时间将从6,500小时/年延长到7,000小时/年,新增营收约0.18亿元,(垃圾处理560万+发电0.11亿+废铁回收200万元),同时每年可节省燃料成本1172万元。

    5)烟气治理技术改造项目(投资1.2亿元,募投1.1亿元):主要用于对富阳本部现有全部1#至9#锅炉尾气的超低排放改造。

    公司持续收购“固废+节能”标的,外延战略屡获成功。自2012年起,平均每年完成一次并购,且并购标的具备协同性。2017年2月公司收购南通常安能源92%的股权、3月收购常州新港剩余30%股权。形成除富阳当地外,有衢州、常州、溧阳、南通四大基地。子公司浙江清园/衢州东港/常州新港并购后,2017H1实现净利润0.39/0.34/0.47亿元,同比+249.04%/14.99%/60.66%。江苏热电(负责溧阳项目)16年投产,2017H1已实现净利润413万元,南通常安15、16年亏损91/1035万元,2017H1并表后已实现净利润268万。

    董事会增持完成,彰显公司未来发展信心。公司公告,部分董事、高级管理人员拟自2017年6月9日起3个月内,通过二级市场集中竞价交易方式择机增持公司股份,增持金额不低于3000万元,截至2017年9月4日,公司董事长兼董秘张杰先生、董事兼总经理张忠梅先生和董事吴斌先生分别通过二级市场集中竞价交易方式增持129/86/45万股,均价11.67/11.58/11.07元/股,金额1500/1000/500万元,合计增持260万股,金额3000万元,董事会增持完成彰显公司未来发展信心。

    盈利预测与估值:考虑到公司当前在手项目进展以及非公开发行,我们预计公司2017-2019年EPS0.49、0.68、0.83,对应PE23、17、14倍,维持“买入”评级!

    风险提示:异地项目运行低于预期。煤炭价格持续上涨。