拓普集团:扩大产能继续绑定吉利,享受增长红利,增强客户粘性

事件

    公司发布公告,全资子公司宝鸡拓普拟投资2亿元在宝鸡建设汽车内饰功能件研发制造项目。

    点评

    扩大产能继续绑定吉利,享受增长红利,增强客户粘性。公司公告表示跟随主机厂在宝鸡扩大汽车内饰功能件的产能建设,是为了更好地服务客户,有效满足客户订单量的快速增长对配套供应商的供货需求,并进一步增强与客户的粘性。我们估计该主机厂为吉利。吉利作为公司的核心客户,2016年以来开始提供显著增量,营收贡献比重不断提升,我们预计今年可能会超过公司原第一大客户通用。在享受吉利销量快速增长的红利的同时,公司还在不断与吉利加深合作,包括不断扩大公司产品对吉利的配套覆盖面、此前跟随吉利在在瑞典设立研发中心、着手收购主营底盘件的福多纳等。

    短期通过配套吉利等一线自主确立向上拐点,中长期借助通用进军海外拓展市场空间。公司自3Q16以来营收加速增长,其中3Q16-2Q17四个单季的营收增速分别达到了41%、48%、48%、33%,远高于此前10%-20%的增速。其中,包括吉利在内的一线自主品牌贡献显著。公司凭借领先的研发和生产优势,也将持续配套吉利等强自主新车,单车价值量也将随配套产品数量提升而增长。同时公司已获得通用全球同步研发订单,验证其全球竞争力,未来有望持续拓展海外市场。

    汽车电子研发实力强,EVP、IBS项目加速。作为定增项目,年产150万套的IBS项目和年产260万套的EVP项目将加速落地。公司在汽车电子领域的研发实力较强,其中EVP作为公司的第一个电子项目已投产,打破海拉等巨头垄断,目前量产竞争对手仅海拉、大陆、韩国永信三家。IBS项目进入路试阶段,该领域除博世小批量供货外,大陆与TRW仍在研发中预计2017年量产,公司紧随其后有望在2018年成为全球第四、国内第一家IBS量产厂商。

    投资建议

    公司2016年确立业绩向上拐点,2017年继续看好公司成长为中国的汽车零部件巨头,主业绑定吉利等优质自主车企、拓展争做智能汽车执行端领军企业、进一步加码全球化战略。不考虑对福多纳的收购,预计公司2017-2018年净利分别为8.8亿、11.6亿元,EPS分别为1.21元、1.60元,对应PE分别为23X、18X;考虑收购福多纳,假设福多纳4Q17并表并贡献0.2亿元净利,明年贡献0.7亿元净利,预计公司2017-2018年归母净利分别为9.0亿、12.3亿元,EPS分别为1.24元、1.70元,对应PE分别为23X、17X;维持“买入”评级。

    风险提示:自主车企产销不及预期、汽车电子产品研发和量产进度不及预期、原材料成本上升。