克明面业:挂面龙头产能扩张,新品类带动增长

挂面行业空间广阔,集中度不断提升。

    2003-2014年,中国挂面市场由126万吨增长到580万吨左右,CAGR 约为14.9%;全国挂面市场终端销售额从约48亿元增长到约440亿元,CAGR超过20%。由于行业价格战激烈,加之经济低迷影响终端,2015年挂面行业收入增长仅在3-5%左右。据中国食品工业协会预测,按照年均5%的增速预计2025年能提升至1000万吨以上,我们认为挂面行业潜在需求量巨大。

    2009-2016年,商超CR5从33%提升到46%,行业集中度不断提升。

    募投扩大产能,收购五谷道场扩充新品类。

    2015年,公司募集资金 11.78亿元,用于建设年产 37.5万吨挂面生产线项目、延津年产 20万吨小麦粉项目和研发、渠道项目。2016年,公司扩充产能近20万吨,新投产项目能有利于保证公司原料供应和成本控制。2017年6月,克明面业以5228万元收购中粮五谷道场食品有限公司100%股权及5368万债券。公司收购五谷道场有望丰富公司品类,借助五谷道场渠道、品牌和网络效应推广公司其他产品。

    公司挂面品质优秀,销售网络布局广阔。

    公司挂面产品采用“三醒三蒸”工艺,挂面具有面体细润、面筋劲道、面质均匀。在原材料品质方面,发行人是行业内最早提出不使用面粉增白剂的企业之一。公司经销与直销模式结合,其中经销模式占70%以上。从渠道看,公司销售渠道覆盖商超和流通,比例为1:1。 目前,公司有11个销售大区,31个省级销售单元,地县级经销商1000余家,基本覆盖全国主要地级市。

    管理层稳定,员工持股利益绑定。

    公司为家族企业,实际控制人为陈克明先生。截至2017H1,陈克明及其一致行动人通过克明投资持有公司股份33.81%。至今,公司已推出两期员工持股计划。第一期员工持股计划于2017年5月买入,董监高份额占比80%,占总股本4.81%,锁定期一年。第二期员工持股计划资金上限为2.75亿元,预计占股本5%以上,尚未开始买入。通过高管持股,管理层利益与上市公司高度绑定。

    盈利预测与估值:目标价格“17元/股”,投资评级“增持”。

    假设:

    1)收入预测:2016年12月,公司对面条全面提价。经销商囤货严重导致2017年整体增速放缓。我们预测2018-2019年,公司收入将恢复增长。

    2017-2019年营业收入分别为24.27、28.52和33.85亿元,增速分别为12.2%、17.5%和18.7%。