莱克电气调研报告:新品发布亮点多多,最坏的时期或即将过去

投资要点:

    ODM 业务提价+自主品牌发布新品,四季度业绩可期。

    公司三季度针对ODM 业务客户的提价事宜进展顺利,园林工具产品涨价2~5%,吸尘器业务涨价5%,考虑到汇率和成本因素,海外ODM 客户对公司产品涨价的接受度较好,涨价带来的对营收和利润的贡献将在三季末和四季度的业绩中兑现。与此同时,公司9月26号发布了自主品牌的新品发布会,着重展示了“莱克”旗舰产品吸尘器M95、空气净化器K9和碧云泉移动水吧RF73等全系列升级产品。其中,吸尘器M95在原M85基础上进一步提升了核心零部件直流无刷电机的吸入功率和效率,吸力较行业内无刷数码电机性能提升50%以上;空净K9的CADR 和CCM 值较K8分别提升13.09%和20%,并创新加入二氧化碳浓度智能提醒,实时检测室内空气质量。净水器RF73可生成富氢富锶功能水,提升饮用水中矿物质含量,更有益于人体健康。我们认为公司赶在国庆假日前发布数十款新品,进一步维护“莱克”高端化品牌定位,并有望在国庆家电热销季取得不错的销售业绩,四季度业绩可期。

    横向对比材料成本压力不大,自主品牌高增长拉动毛利率逆势上涨。

    在公司产品的成本构成中,直接材料占比达68.91%,与厨电和白电的80~90%相比,公司直接材料成本在家电行业中属于较低水平,而在公司主要原材料中,矽钢片和ABS 塑料粒子占比较高,在直接材料中占比达20%左右,上半年涨价最高的铜用量较少,所以2017年初以来,家电上游原材料价格大幅涨价给公司经营业绩带来的压力相对而言不是很大。面对成本端压力,公司通过积极调整产品结构,尤其是高毛利自主品牌产品销售取得高速增长,顶住了原材料涨价对公司毛利率的负面影响,不同于家电行业企业中报毛利率普遍下滑,公司上半年公司销售毛利率不降反增0.54pct 至29.15%,充分体现了公司在高端清洁电器市场的定价权。未来随着原材料价格逐渐企稳,公司的盈利能力将在自主品牌的带动下持续提升。

    汇率压力仍是业绩压制主要因素,但最困难的时期有望即将过去。

    由于公司出口业务占比高达75.68%,且主要以美元结算,公司日常经营所需现款在1亿美元左右,应收账款规模也长期维持在1亿美元左右,所以公司长期存在近2亿美元外汇敞口。2017年年初至今,人民币对美元升值4.04%,给公司财务费用带来较大压力,导致上半年公司财务费用激增264.79%。但是9月20日美联储启动缩表,年内加息预期升温,人民币对美元从前期高点已累计贬值达3.51%,三季报公司汇兑损益压力或有望缓解,因为汇率波动带来的最困难时期有望即将渡过。

    盈利预测及估值。

    我们维持前期盈利预测,预计公司2017-2019年分别实现营业收入52.57亿元、63.35亿元、76.63亿元,同比增长20.1%、20.52%、20.97%,可实现归属于母公司股东净利润6.19亿元、8.15亿元、10.52亿元,同比增长23.38%、31.74%、29.03%,对应EPS 分别为1.54元、2.03元、2.62元,对应估值33、25、19倍,考虑到公司自主品牌在新品催化下有望持续保持高速增长,出口ODM 业务则在提价和无线化升级双重保障下稳步增长,维持买入评级。