智飞生物深度报告:强大销售网络叠加多个重磅品种,打开高成长空间

山东疫苗案影响消退,疫苗行业强势复苏,龙头受益明显。

    2016年一季度末,山东疫苗案爆发后对国内疫苗行业打击沉重,多数企业业绩2016年业绩下滑严重。同年4月,国务院颁布新政,要求通过省级公共资源交易中心对二类苗进行招标采购,并要求全程冷链运输,彻底肃清行业乱象。从2017Q1开始,行业开始复苏,且市场库存低,因而2017Q2全行业加速增长。我们认为,疫苗行业在出现拐点之时,优先利好龙头企业,而智飞生物作为目前市场中市值最大,综合实力最强的公司,有望率先受益。

    三联苗与四价HPV 疫苗放量齐飞, 2018年有望增厚10亿净利润。

    公司AC-Hib 三联苗为全球独家产品,不仅可让受种新生儿同时获得对AC流脑以及b 型流感的免疫力,更能减少接种, 2015年销量超过140万支,销售额达到2.3亿,我们预计2017年全年销量接近400万支,销售额达到8.68亿,贡献近4亿净利润,2018年三联苗销售额有望突破10亿,继续保持高增长。默沙东四价HPV 疫苗国内获批,后续由公司独家代理,首批疫苗已经完成海关报备,准备进行批签发。我们测算国内适龄接种人群在6476万人,预计HPV 疫苗渗透率有望达到7%-10%,对应100-150亿销售峰值,前三到五年为市场导入期,渗透率有望从2.5%逐步提升至峰值,2018年首年即有望实现营收近39亿,贡献近6亿净利润。加之公司自有及代理数个产品,2018年利润有望突破10亿,业绩弹性巨大。

    强大销售网络下产品群升级换代,重磅产品逐步上市保智飞基业长青。

    智飞生物以代理其它厂商疫苗起家,借此组建了一支强有力的营销队伍,截止2016年年底,公司有超过700人的销售队伍,销售网络覆盖全国30个省,24000多个基层接种单位,区域广且深。而在这样强大销售体系下,公司迎来了产品群的升级换代,从原先竞争格局较为激烈的流脑疫苗、Hib 疫苗等产品为主的产品群,升级到以三联苗、四价HPV 疫苗为主的独家产品群,同时代理默沙东的五价轮状病毒,以及自研的如二倍体狂犬等多个竞争格局良好,定价高的疫苗产品都将陆续上市,保障智飞生物的长期增长。

    盈利预测与估值:

    我们预计公司17-19年对应EPS 分别为0.28/0.67/0.91元,当前股价(26.71元/股)对应93/39/28倍PE。给予公司18年45倍PE,对应目标股价31.05元,“强烈推荐”评级。

    风险提示:政策风险;HPV 销售不达预期;三联苗销售不达预期。