中信证券:业务结构均衡,龙头地位不变

主要观点:

    行业龙头券商

    公司实力雄厚,多项业务排名行业第一,是国内规模最大的证券公司。向全资子公司中信证券投资增资人民币110亿元,巨量增资后,另类投资业务有望迎来业绩增长。公司第一大股东是中信集团,金融资源及产业资源丰富。中信银行、中信信托、中信证券均是各自行业中实力雄厚的龙头企业,共同构成中信控股的综合经营模式,协同优势显著。

    经纪业务:机构客户占比高

    公司收入结构均衡,传统业务与创新业务并驾齐驱。经纪业务行业集中度逐步提高,对大型券商更为有利。公司大力开发机构客户,机构户占比明显高于同业,高机构户占比带来高溢价,公司的佣金率高于行业平均,排名仍维持行业第二。

    投行业务:股、债双轮驱动

    投行业务向大型券商倾斜,中小券商的生存空间日益狭窄。随着IPO的加速,公司大量的项目储备有望在近期转化成收入,进一步强化公司投行业务的强势地位。跨境并购方面,公司逐步提升境内外一体化联动,积极开拓跨境业务。

    资管业务:立足机构,做大平台

    公司资管业务不断优化?立足机构、做大平台?的差异化发展路径,受托管理资产规模呈现爆发式增长,2012-2016年的年化增长率达到95%。受托管理规模继续保持行业首位,保持压倒性领先优势。公司资管业务以发展机构业务为重点,以财富管理业务和另类业务为双轮驱动,着力提高主动管理规模,打造主动管理投研能力。

    投资建议

    公司业务结构均衡,抗风险能力强。传统业务实力强劲,高机构户占比有利于公司市场份额的稳定;中介业务成为新的利润增长点,资金雄厚的优势明显。2017年公司评级由BBB上升为AA级,有助于公司创新业务的开展及降低投资者保护基金的计提比例,增厚公司利润。估值方面,公司PB在1.5倍上下,估值处于底部水平。给予公司“增持”评级。