上海机场:非航业务超预期,免税招标即将落槌

半年多赚两成,净利按年增21%

    航空业务收入受准点率考核影响,同比增长3.5%

    非航业务超预期,大增26%

    免税招标即将落槌,枢纽机场价值依然稳固

    估值:

    我们上调公司2017/2018 年的每股EBITDA 将分别至2.17,2.6 元人民币,我们给予各约20/17 倍估值倍数,提高目标价为人民币44.35 元,维持“增持”评级。(现价截至9月29 日)2017 上半年多赚两成,归母净利按年增长21%上海机场2017 年上半年营业收入录得38.98 亿元,同比增长14.71%;归母净利润16.96 亿元,同比增长20.56%,基本每股收益0.88 元,同比增长20.55%,无中期息。

    航空业务收入受准点率考核影响,同比增长3.5%2017 年上半年,受益于相对低油价和宏观经济缓慢复苏,中国航空业稳中有进,航空流量保持良好的增长势头,市场需求旺盛,航空客运市场保持快速增长。2017 年上半年全行业的运输总周转量、旅客运输量、货邮运输量分别按年增长12.5%、13.4%、5.1%。全国机场录得的飞机起降架次、旅客吞吐量、货邮吞吐量亦相应按年增长10.4%、13.5%、8.9%,具体到上海机场,对应的三项指标的同比增幅分别为3.9%、6.5%、13.6%。

    受到准点率考核未达标影响,公司的飞机起降架次、旅客吞吐量增幅小于行业平均,拖累上半年航空性业务收入仅同比增长3.5%至18.03 亿元。同时,从结构上看,国内航线的旅客吞吐量增幅(+11%)远高于国际航线(+3%),而国际航线的货运吞吐量增幅表现亮眼(+18%)。

    非航业务超预期,大增26%业绩超预期的主要原因来自于高增长的非航业务。上半年公司实现非航收入20.94 亿元,同比大幅增长26%,占总收入比重扩大5 个百分点至54%,首次超过航空业务收入。其中商业租赁收入大幅提升35.99%至14.36 亿元,主要受益于T1 航站楼改造完成后商业面积扩大;其他非航业务提升9.68%至6.58 亿元。

    免税招标即将落槌,枢纽机场价值稳固公司的机场免税业务合同将于2018 年3 月到期,管理层表示正在进行新一轮招标计划,我们预计年底前有望启动。预计新的提成比例由原来的25%左右上涨至45%,大幅增厚业绩。

    2017 年上半年,上海机场的年旅客吞吐量巩固了全国第二的排名,其中国际和地区的旅客量继续保持全国第一。公司仍在继续推进以上海为中心的长三角经济带空中枢纽的建设,持续优化航线网络结构,重点发展国际远程航线,上半年上海机场新增国际通航点2 个,加密远程航线2 条,并且新增3 家国外航空公司,欧美远程航线市场得到了加强。截止6 月末,上海机场共有通航点234个,其中国内和国际(包括地区)分别为109 个和125 个,彰显枢纽机场地位稳固。未来2025 年三期扩建工程完成后,旅客吞吐量将超8000 万人次,再加上由“单航站楼双跑道”向“多航站楼多跑道”运营模式的跨越,预计公司将开启新一轮的稳健成长之路。