京东方A:LCD引领国产转移,OLED量产在即打开成长新周期

公司LCD业务17-19年规模增长来自于1)福州8.5代、合肥10.5代线产能放量;2)产品结构调整(重庆8.5代线切割中小尺寸)。公司OLED业务今年量产,明年放量,后年大幅贡献营收利润,判断19年OLED收入体量达到300亿+,盈利能力可观。本篇报告也对公司LCD及OLED业绩进行详细拆分(详见第五章)。

    OLED量产进度超预期,引领柔性OLED国产转移:公司成都6代柔性OLED线5月点亮,目前良率进展顺利,预计今年10月(下月)量产,为客户批量供货。公司成都6代OLED线量产后,将成为国内量产的第一条纯柔性OLED线,打破韩国三星垄断。京东方在OLED领域优势体现在:1)产线规模大,目前规划2条6代线合计96k/月产能,远大于国内其他竞争对手的产线规划(普遍为30k/月);2)产线量产最快,柔性线率先量产,将积累丰富的工艺爬坡经验;3)技术工艺先进,跳过硬屏直接走柔性路线,契合市场对柔性屏需求。我们模型中预测公司OLED业务17-19年营收为6亿,147亿和370亿;对应毛利率为11%,28%和31%。公司OLED业务将成为继LCD产线后,新的利润贡献点。

    LCD价格企稳,公司引领10.5代线大周期:从供需关系看我们看好LCD价格企稳:1)需求端电视大尺寸化驱动面板需求维持年~5%增速;2)供给端17-19年每年各3条左右高世代线,产能增加平滑。今年大尺寸面板价格下滑很重要的原因是上半年价格涨幅过高,次轮降价实际为价格回归理性过程,随着黑电企业盈利能力回升,预期价格降幅将趋于平缓。公司是国内LCD龙头,占据国内40%+8.5代及以上产线产能,同时引领国内10.5代线建设,在面板世代更迭中保持领先地位。我们模型中预测公司LCD业务17-19年营收为791亿,922亿和1003亿;对应毛利率为26.3%,24.9%和22.5%,业务稳健成长。

    智慧系统和健康医疗业务打开长远增长看点公司智慧系统业务聚焦1)智造服务(电视ODM);2)智慧车联(车载屏);3)智慧零售(智能标签&BOE画屏等);4)智慧能源。打造显示屏和下游应用整合,推出模组化产品,提升盈利能力;健康医疗业务融合公司面板、传感器、大数据等技术优势,在医疗场景中打造产品解决方案,是公司由面板到模组到场景的延伸。

    盈利预测与投资建议:公司引领LCD国产转移,LCD业务进入稳健成长期;OLED业务成为公司新成长动能;同时公司智慧系统及医疗健康板块成长迅速。我们根据近期面板价格变化及公司产线投产进度微调模型,预计17-19年公司净利润为82.1亿,117.4亿和152.8亿,对应EPS为0.24,0.34和0.44元。目前市场逐渐认识到公司OLED业务成长性,因此我们上调公司目标价至5.28元,对应17年22倍PE,维持“买入”评级。

    风险提示:面板价格波动超预期,公司新产品推进(OLED)不及预期