粤高速A:车流增长超预期,合并佛开公司增厚业绩

类别:公司研究 机构:招商证券股份有限公司 研究员:袁钉,常涛 日期:2017-09-30

事件:

    公司披露2017年中报。上半年,公司实现营业收入14.40亿元(+8.00%),归母净利润8.93亿元(+76.49%),每股收益0.43元(+48.28%),加权ROE 10.55%(+2.16pct)。

    评论:

    1、归母净利润同比增长76.49%

    上半年,公司实现营业收入14.40亿元(+8.0%),剔除营改增因素,不含税收入14.33亿元(+10.2%),收入增速超预期,主要得益于广珠东高速收入同比+14.56%(不考虑营改增因素)。由于广佛高速折旧已经计提完毕,营业成本同比下降4.5%至5.34亿元,不含税毛利8.90亿元(+21.2%)。

    通过定增募集资金和债务置换,公司财务成本同比下降29.8%至1.34亿元,管理费用7769万元(-3.6%),投资收益2.23亿元(-1.8%),营业利润9.11亿元(+30.4%)。同时母公司吸收合并佛开公司,通过未来所得税弥补以前年度亏损,确认递延所得税资产减少所得税费用2.06亿元,实现归母净利润8.93亿元(+76.49%)

    2、车流增长强劲,广珠东高速表现靓丽。

    截止17H1,公司控股高速里程158.12公里(广佛高速、佛开高速和京珠高速广珠段),参股里程684.20公里,合计权益里程273.05公里。

    除粤肇和赣康高速受分流影响,其余路产通行费收入同比保持增长,广珠东、江中高速收入增速超过10%。广珠东高速主要是持续受番中公路(S111)洪奇沥大桥封闭影响灵山站至三角站区间车流量大幅度增加,江罗高速开通对其车流量的增长也有正面影响。

    3、盈利预测与估值。

    我们预测公司17/18/19年EPS分别为0.70、0.60、0.65元,对应当前股价PE 12.8/14.7/13.7X,按照70%的分红比率,公司对应17/18股息率为5.8%/5.1%,维持“强烈推荐-A”投资评级。

    4、风险提示:宏观经济超预期下滑。

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