顾家家居:限制性激励首次授予完成,利益绑定促业务稳步推进,多品类战略发展可期

公司公布完成限制性激励计划首次授予:公司前期公告计划对100人授予1873.10万股,9月28日已完成首次授予1593.1万股,占股本3.9%,占授予总额85%,首次授予价格为26.7元,涉及董高中层和核心业务技术人员,预留280万股。解锁条件为以16年收入和净利润为基数,18-20年收入增速不低于44%、73%、107%、净利润增速不低于32%、52%、75%。

    本次限制性激励计划将激发管理团队的积极性,提高经营效率,助力公司业绩稳步提升。

    团队利益自上而下绑定,促进公司业务持续推进。1)出口业务持续提升。17年上半年由于原材料成本上升、人民币升值,致使海外盈利受压,17年下半年出口盈利有望逐渐恢复,对大客户的提价方案后续有望持续落地。2)17年下半年促销助力订单有效增长。公司举办“8.16全民顾家日”等促销活动,终端零售持续拉动,预计公司持续快速增长可期。3)13.81亿可转债方案持续推进。嘉兴“年产80万套软体家居”项目夯实产能,加码主业品牌升华,助力实现销售飞跃。

    多品类战略发展可期,收入端增长势头强劲。公司多年的品牌渠道深耕细作,除了主打沙发产品市占率稳步提升,新品类也渐次发力、增速显著。收入端17年上半年同比增长54.6%,显示公司多品类扩张卓有成效。主营业务沙发增长49.2%,配套产品、软床和床垫分别增长66.5%和72.7%,未来有望持续高增长。公司内外收入均增长显著,内销收入19.06亿元,同比提升59.7%,外销收入10.21亿元,同比提升50.5%。

    全渠道战略主动营销开展顺利,三四线门店下沉提升市占率。顾家销售模式以直营+经销+海外ODM模式,截止17年上半年,顾家家居产品远销世界120余个国家和地区,在国内外拥有3000余家品牌专卖店。其中包括约200家直营店,通过门店开拓不断打开市场渠道,提升品牌渗透率,渠道多元化、全渠道业态取得相对进展。未来公司计划每年新开约1000家门店,净开400-500家。三、四线城市门店持续加密,单店增长和新增门店夯实中长期成长逻辑。

    积极拓展品类,产能稳步提升,软体家居业务坚持卓越,大家居战略初现雏形;限制性激励彰显发展信心,我们认为公司具有稳步向大家居万亿市场空间发力的基础。公司主打产品沙发受益于行业集中度提升;循序渐进拓展品类扩张,打造优势产品矩阵;尝试开拓大店模式,2018-2020年公司将持续推进O2O一体化融合,实现全渠道零售布局(详见我们2月深度报告《顾家家居:国内软体家居龙头,品牌渠道优势领先;品类稳步扩张,向大家居转型》以及调研报告《顾家家居(603816)调研报告——软体家居龙头企业,品类扩张稳步推进,优质团队高效业绩》)。因16年下半年起,原材料价格开始攀升,毛利率基数回落,今年下半年同比利润增速将企稳回升;考虑到公司品类扩张顺利,收入增长超预期,我们维持公司2017-2019年净利润7.7亿元、10.39亿元和14.83亿元,2017-2019年授予完成后摊薄EPS分别为1.79元、2.41元、3.44元(按目前股本摊薄为1.87元、2.52元和3.60元),目前股价(51.16元)对应2017-2019年PE分别为29、22、15倍(目前股本摊薄PE为27、20、14倍),给予一年目标价65元,维持增持。