金达威:辅酶Q10寡头格局渐成,价格料将持续上行

首次覆盖“金达威”,给予“增持”评级:金达威朝着构建大健康体育领域全产业链稳步前进,中期看好辅酶Q10寡头格局成型下价格持续大幅上涨,短期看好VA、VD3价格维持上涨趋势。我们预计公司2017-2019年收入为19.4/21.7/25.3亿元;EPS为0.73/0.84/1.02元,参考可比公司,目标价18.40元,首次覆盖给予“增持”评级。

    公司完成保健品闭环布局:公司原先主要生产辅酶Q10、VA、VD3、微藻DHA、植物性ARA五大原料药,近年来持续加码布局海外保健品工厂、品牌/渠道全产业体系,收入占比显著提高,“全球品牌、中国运作”的模式叠加海外人才、运营优势,国内市场迅速拓展可期。

    辅酶Q10寡头格局渐成,价格有望持续上行:公司拥有500吨辅酶Q10产能,2017年全球市占率超60%。近几年价格低迷下中日小产能逐渐出清,订单持续向国内龙头转移,2017年行业寡头格局渐成。

    此外全球老龄化趋势明显,美日需求增速有望维稳,中欧市场高速增长可期。17年6月以来价格上涨65美元/+30%至285美元/公斤,未来价格会持续上涨。同时技改后公司成本达历史新低,进一步改善毛利率水平,销量也创同期历史新高,量利齐升下公司业绩将显著改善。

    VA价格料受环保驱动上涨:8月中央环保督查组进驻浙江将扰动供给(产能占全国56%),养殖端需求也有复苏态势,行业寡头格局稳定下价格上行动力较强。同时需求改善下VD3价格也有望高位维稳。

    风险提示:汇率波动损失风险、辅酶Q10、VA、VD3价格下跌风险。