中牧股份:“产品+渠道“双提升,“王“者归来显成效

上半年技改完成,口蹄疫产品升级,下半年销量有望爆发!

    根据已发布的公司半年报等公告,公司在积极推进口蹄疫市场苗技改,随着技改的完成,抗原含量得到升级,这将提升公司口蹄疫产品的市场竞争力,我们预计,公司7月生产参数调整完毕,1-7月口蹄疫市场苗销量同比有望加快,预计有望达40-50%,根据8月批签发数量继续快速增加,预计8月产量增速同比增速再度加快,并且当月进入部分大型养殖集团正式采购。在养殖规模化提高拉动市场苗渗透率提升和疫苗优质优价趋势下市场苗替代政采苗的背景下,在新任董事长的带领下,公司产品和渠道都实现了突破,符合我们之前深度报告“疫苗行业“大时代”,看“王”者归来!”中的预期,我们继续坚定预计,口蹄疫市场苗行业未来2-3年市场空间翻倍(从17亿到40亿),公司未来口蹄疫市场苗市占率有望达20%(8亿元),其中2017年公司口蹄疫市场苗收入增速有望达100%(2亿元收入)。

    国改预期再升温,管理层有效的激励将提升公司管理效率!

    公司此前曾公告承诺,在今年10月18日前提出激励计划草案,随着公司董事长、总经理陆续上任,核心管理团队已经确立,国改预期再次升温,根据国资委对国有控股上市公司股权激励的相关规定,首次不得超过公司股本总额的1%,以人力资源激励的比例首次不超3%,综合不能超过10%。我们预计,国改后公司在十三五期间业绩复合增速有望加快,考虑到今年受行业政策影响,猪瘟、蓝耳退出政采影响公司今年业绩增速,那么预计18-19年业绩有望超30%!此外,公司三项费用率水平远高于同行业,净利率却远低于同行业,管理效率存在巨大的改善空间。我们认为,国改预期再升温,改革将有利于激发管理层动力,提高管理效率、降低费用率。

    公司最艰难时间已过,现正是布局最佳时点!

    根据草根调研,猪瘟、蓝耳受招采退出影响较大,行业同比收入下滑70-80%,但公司受影响情况好于行业,预计17年两者收入5000万;猪瘟-蓝耳二联苗的推广仍在稳步推广中;腹泻-胃肠炎二联苗预计17年半年实现收入4000万;上半年受禽流感影响,行业整体增速不高,但未来禽流感政采将以H5+H7替代曾经的H5,公司以其具有H5+H7禽流感疫苗生产文号和产品有望提高市场占有率。我们预计,17年有望成为公司业绩拐点,18年业绩有望告诉增长,生物制品、化药和饲料板块收入增速分别达20%、30%和25%。投资建议:我们预计,2017-19年公司实现归属于母公司净利润3.8/5.0/6.4亿元,对应EPS 0.88/1.17/1.49元,三年复合增速30%。其中,2017-19年疫苗主业贡献净利润2.8/4.3/5.8亿元,对应EPS 0.65/1.0/1.35元。考虑到公司快速增长及变革的潜力,我们给予主业35倍市盈率,加上金达威20亿市值,目标市值120亿。给予“买入”评级。

    风险提示:产品销量不达预期,疫情风险。