银龙股份:看好轨道板发展前景,多点布局增长潜力大

类别:公司研究 机构:天风证券股份有限公司 研究员:黄顺卿,李友琳 日期:2017-09-29

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    公司发布半年报,2017上半年实现营收9.36亿元,同比增长75.6%;归母净利0.63亿元,同比增长36.74%,EPS为0.16元。其中,第二季度实现营收5.4亿元,同比上升51.72%;归母净利0.31亿元,同比下降23.34%。

    受益公司各项主要产品销售量、价快速上升,公司营收大幅上涨。公司业务由预应力钢材、轨道板两块组成,其中,占公司营收比例94.38%的预应力钢材产业实现收入8.84亿元,同比大幅增长79.84%,主因销售量价齐升,单吨销售价格同比上涨31.67%,销售量同比增长36.62%。价格方面,主因国内钢材市场回暖,钢材价格出现较大幅增长,钢铁行业上下游价格传导,预应力钢材产出随着钢厂原材料价格的上涨而提高售价;销量方面,主因预应力钢绞线市场需求增加。占公司营收比例4.57%的轨道板实现收入4278万元,同比增长23.35%,主因下属子公司轨道公司建平项目进入收尾阶段加大验工结算力度,至报告期末建平项目轨道板业务基本验收完毕。

    营收同比增速75.6%不及成本增速83.18%,导致上半年毛利率17.87%,同比下降3.4%。其中,二季度毛利率16.73%,环比一季度下降2.69个百分点,同比下降5.57个百分点。其中,预应力钢材成本7.41亿元,同比大幅增长91.53%,主因原材料采购价格和销量均出现较大幅度增长,主要原材料盘条单吨采购均价同比上涨近45%。轨道板成本同比小幅下降,主因建平项目收尾阶段,本年投入减少,导致成本有所下降。

    期间费用同比增加39.42%。其中,销售费用同比增长43.73%,主要系公司产品预应力钢材销量大幅上升,导致运输费用同比增长55.78%;财务费用较上年同期增加1383.5万元,主要系人民币兑美元升值,汇兑损失增加692万元,利息收入同比减少88%,发生借款业务利息支出增加75.6万元;

    管理费用同比下降8.67%,主要系税金同比减少99.63%,办公费同比减少36.4%。费用管控能力增强,期间费用率下降2.26个百分点,其中,销售费用率、管理费用率分别4.47%、3.97%,同比下降0.99、3.67个百分点。

    公司轨道板业务持续稳定推进。公司CRTSIII型双向先张无砟轨道板目前已大批量应用到郑州至徐州高铁、北京至沈阳高铁。公司在安徽段园和辽宁建平分别建设了轨道板生产工厂,供应郑州至徐州高铁和北京至沈阳高铁。辽宁建平板厂生产任务已经结束,上半年基本完成轨道板产品的验收。

    此外,公司业务向地铁交通延伸,首个试验段即将铺设于天津地铁5号线、6号线和乌鲁木齐地铁1号线。公司是京津冀本土第三代轨道板核心企业,报告期内,轨道板业务持续稳定推进,看好未来增长空间。我们预计2017-2019年EPS分别为0.46、0.6、0.66元,对应PE分别为41X、32X、29X,维持买入评级。

    风险提示:基建投资不及预期;原材料价格波动不及预期。

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