兴发集团:拟并购腾龙,强化草甘膦龙头地位

事项:公司拟收购草甘膦企业内蒙古腾龙。

    9月27日,公司发布公告称,已与湖北仙隆化工签订《股权收购意向协议书》,拟以现金收购内蒙古腾龙不低于51%的股权。

    并购协同效应显著,望增厚上市公司业绩。

    内蒙古腾龙位于内蒙古乌海市经济开发区-乌达工业园区,现有5万吨/年草甘膦原药装置,截至2017年6月30日,公司总资产16.8亿,净资产0.69亿,2017年上半年实现营收4.2亿,净利润-743万元。上半年国内草甘膦价格相对高位,但腾龙仍陷入亏损,我们判断主要原因是公司无原料配套、负债率高达95%导致财务成本过高,如果并购落地,兴发集团依托自身磷矿资源,可为腾龙自配套原料黄磷,显著降低生产成本,同时可发挥上市公司融资优势,可降低腾龙财务费用,未来腾龙有望扭亏为盈,增厚上市公司业绩。

    扩大市场份额,强化草甘膦龙头地位。

    根据百川资讯,截至2016年底,国内草甘膦有效产能约70万吨,兴发集团旗下泰盛化工年产能13万吨位居国内第一,本次并购若落地,兴发集团国内市场份额望超过25%,与竞争对手进一步拉开规模差距。兴发集团作为目前国内唯一完全自配套黄磷、甘氨酸的草甘膦企业(来自百川资讯),产业链优势显著,未来凭借规模优势、产业链优势,行业综合竞争优势进一步凸显。

    加速逆势扩张,蛰伏蓄势的磷化工航母后劲十足。

    近几年国内磷化工整体处于行业低谷,公司作为全面布局磷矿石、黄磷、磷酸盐、磷肥、草甘膦、有机硅的磷化工龙头,沿着 “矿电磷”一体化的产业链条,正在以“内生+外延”方式加速逆势扩张,本次并购计划是公司外延扩张的重要一步,未来随着定增募投项目落地,公司湿法磷酸缺口望得到弥补,磷肥产能进一步扩大,单位折旧摊销、财务成本得到降低,盈利能力进一步提升,基础打牢后,发展后劲十足。

    维持买入评级。

    预计2017-2019年公司归母净利3.3亿/3.6亿/4.0亿,对应PE31.1/28.6/25.6倍,维持买入评级。考虑到公司通过外延并购进一步做大草甘膦业务,并购如果顺利落地龙头地位得到进一步巩固,行业景气上行业绩弹性大,上调目标价至25元。

    风险提示:并购落地不达预期;草甘膦价格大幅下跌。