克明面业调研简报:产业链一体化布局,员工持股增强信心

面条销量有望恢复:公司上半年面条收入8.66 亿元,同比下滑3.89%,面条收入下滑主要是:(1)公司2016年12月全面提价,提价消化期对销量有抑制;(2)上半年在网上和微信视频流传“面条含橡胶”的谣言,负面传闻对公司湖南、湖北和江西等地的销量有一定影响。经过两个季度消化,库存已处于合理水平,涨价的影响逐步减弱,负面传闻的影响已基本消除。公司推出的半干面、湿面等新品目前也取得不错的市场反馈。总体来看,下半年公司面条产品销量有望恢复增长。

    产业链一体化布局:公司积极进行产业链延伸,2015年非公开发行募集资金中投入2亿元用于建设延津年产20万吨小麦粉项目,项目已于2017 年6月投产,公司进入面粉行业及其附属产业,有利于保证公司原料供应和成本控制。2017年6月,克明面业收到北京产权交易所出具的《网络竞价结果通知书》,确定其以5228.24万元成功竞得中粮天然五谷食品投资有限公司所持中粮五谷道场100%股权及5367.95万元债权。克明面业与五谷道场主业匹配,渠道相同,收购虽然在短期内对公司业绩贡献有限,但符合公司长远发展战略,有利于进一步丰富公司产品品类。

    渠道扩张持续推进:公司起步于湖南,并逐渐向华中、华东和华南等区域延伸,华中、华东、华南三大区域经过精耕细作和渠道下沉,品牌影响力相对其他区域更大,营收占比在八成以上。西南、华北、东北及西北市场公司进入时间相对较晚,仍处于市场开拓期,品牌影响力尚无法与优势区域相比,但是从销售收入增速来看,公司在西南和北方区域市场的增长较快。随着公司在西南、华北、东北、西北区域市场拓展力度的不断加强,公司品牌知名度的不断提升,产品线的不断丰富,公司在华北等区域的销售规模将会不断扩大。

    员工持股增强信心:为了实现公司、股东和员工利益的一致性,充分调动员工的积极性和创造性,公司公告两期员工持股计划,一期已完成购买,总共购买公司股票1617.77万股,占公司总股本的4.81%,成交均价为16.64元,二期持股计划尚未实施,公司两次推出员工持股计划表明管理层对公司未来充满信心。同时,公司控股股东克明食品集团与深圳市前海梧桐并购签订了《关于合作设立产业并购基金之战略合作协议》,发起设立服务于克明面业聚焦关注的相关领域之产业投资并购基金,依托克明面业的产业整合能力和前海梧桐并购的资本运作能力,紧密围绕克明面业战略,为克明面业综合提升企业竞争力提供并购标的。

    投资建议:预计公司2017-2019 年EPS 分别为0.46元、0.53元、0.63元,对应PE 分别为32X、28X、24X,公司面条销量下半年有望恢复增长,新品市场反馈良好,积极进行产业链一体化布局,员工持股增强信心,维持“增持”评级。

    风险提示:市场拓展的不确定性;并购基金运作的不确定性;新品不达预期。