万华化学动态点评:MDI货紧价涨,公司直销挂牌价上调,业绩预期再次上涨

事件:

    9月27日公司公告决定:自2017年10月份开始,公司中国地区聚合MDI分销市场挂牌价为35000元/吨(不变),直销市场挂牌价35000元/吨(上调6500元/吨,涨幅22.81%);纯MDI挂牌价29800元/吨(上调2100元/吨,涨幅7.6%)。

    此前,9月11日公司公告:中国地区聚合MDI的分销市场挂牌价为35000元/吨;聚合MDI的直销市场挂牌价为28500元/吨,纯MDI的挂牌价27700元/吨。

    投资要点:

    需求稳增叠加部分MDI装置不可抗力停车,全球MDI供需持续偏紧,货紧价涨,毛利高位上行,公司作为MDI全球龙头受益明显。家电、汽车、建筑等对软、硬泡的需求拉动MDI消费量稳定增长,但受美国飓风影响的科思创MDI产能合计65万吨,另外,日本东曹近期两套20万吨MDI装置检修,韩国锦湖三井24万吨MDI因原料供应问题开工率下降,全球范围因不可抗力影响的MDI产能合计达到129万吨,导致MDI供需持续紧张。

    公司目前开工率7-8成,作为龙头受益MDI价格大涨。环保督查对MDI上游氯碱行业有一定影响,另外,MDI副产盐酸也使得开工率受限。在副产盐酸处理方面,公司采用两套引进技术的氯化氢氧化装置,而烟台MDI配套氯化氢氧化装置处理能力不足导致其MDI开工率偏低。从华东地区聚合MDI(桶装)市场中间价看,2017年前三季度均价为25,591元/吨,同比上涨113.87%;2017Q3均价29,473元/吨,环比上涨31.65%。公司MDI产能180万吨/年,居全球首位,受益于产品价格大幅上涨,业绩弹性大。

    功能材料、新材料、改性材料多点开花,特种化学品突破国外壁垒,均成为新的利润增长点。公司功能材料、新材料、改性材料主要包括改性TPU、SAP、PC、PMMA、改性MDI等。近期珠海工业园一期项目投产,包括10万吨水性表面材料树脂和4万吨改性MDI,延伸了公司产业链,增强了产品附加值。公司特种异氰酸酯包括HDI、H12MDI、IPDI,被广泛应用于汽车涂料、木器涂料、轨道交通涂料、高性能弹性体等高端领域。公司自主研发的IP、IPDA和IPDI工业化装置陆续投产后,形成“IP-IPN-IPDA-IPDI”全产业链,打破该领域拜耳和赢创德固赛的垄断。此外,PC项目一期7万吨/年已经建成待投产,二期计划扩至20万吨/年;烟台工业园30万吨/年TDI项目将于2018年建成。

    盈利预测与评级:考虑到MDI全球供需格局紧张,公司龙头地位稳固、盈利能力较强。此外,公司在石化领域不断延伸产品链,高附加值的项目(包括PC、PMMA、TDI等)将陆续投产,利润增长点多。我们预计2017-2019年归属于上市公司股东净利润分别为121.50、136.16和141.35亿元,EPS分别为4.44、4.98和5.17元/股,对应当前股价PE为9.21、8.22、7.92倍,维持“买入”评级。

    风险提示:产品价格大幅下跌风险、项目建设不及预期风险。