赞宇科技首次覆盖报告:高业绩弹性的油脂化工/表面活性剂双龙头

首次覆盖给予增持评级,目标价14.39元。预计公司2017-2019年净利润2.21亿元、3.00亿元、4.13亿元,同比增长45.5%、35.8%、37.9%,分别为0.52、0.71、0.98元。参考可比公司估值及公司业绩增速给予18年20倍PE,目标价14.39元,首次覆盖给予“增持”评级。

    硬脂酸、AES价格齐涨,棕榈油锦上添花。上半年棕榈油暴跌促使硬脂酸行业库存出清,行业大厂家普遍库存紧张,下半年环保压制硬脂酸开工率,下游需求旺季金九银十已至,供需紧张有望促使硬脂酸价格持续上行,8月来价格上涨1350元/吨/+19%至7600元/吨。AES行业小企业居多易忽视环保,环保高压下开工持续受限,同时脂肪醇、环氧乙烷上涨为其提供成本支撑,8月来价格上涨1500元/吨/+19%至9600元/吨。棕榈油方面,厄尔尼诺后产量修复低于预期,利空出尽叠加需求旺盛且主产国棕榈树老龄化趋势明显,四季度基本面持续向好将为油化、表活产品提供成本支撑,8月来价格上涨431元/吨/+10%至4704元/吨。(数据来源:卓创资讯)

    油脂化工行业整合加速后寡头格局渐成。经过多年的价格调整及产业整合,国内已基本实现赞宇科技、益海嘉里和泰柯棕化三足鼎立的形势,赞宇科技产能达90万吨(自有80+OEM10),占据国内实际可用产能30%左右。

    表面活性剂需求稳定增长,MES潜力无限。公司表面活性剂产能达70万吨(自有45+OEM25),AES占据国内1/3以上市场份额,HIS预计亚太地区未来5年增速达5.6%。同时MES符合绿色环保趋势,有望逐步替代LAS。

    风险提示:原材料价格下跌风险;业务整合及管理风险;汇率波动风险。