万邦达:增资控股黑龙江京盛华,危废业务扩张加码

事件:

    公司发布于增资控股黑龙江京盛华环保科技有限公司的公告。2017年9月20日,同意以自有资金2.01亿,增资黑龙江京盛华环保科技有限公司,增资完成后,公司持股比例为67%,成为黑龙江京盛华的控股股东。

    投资要点:

    原有吉林危废收运范围远及浙江,增资京盛华后预计产能扩大超过一倍。京盛华42种废弃物综合处置牌照已备案申请回执单,绥化市环境保护局已下发环评批复,并获得安达市土地规划文件,辐射全黑龙江省。公司公告黑龙江省危险废物年产量到2020年将达到 104万吨。项目拟分两期建设,一期正在建设,年综合处理危废规模约为8.39万吨,预计于2019年5月建成投产。经公司测算预计该危废项目达产后净利润可达7099万元/年。原先吉林固废为公司全资子公司,牌照资质:物化0.8万吨,焚烧1万吨(含医废),填埋11万吨。同时在建东北三省最大危废填埋场(吉林省唯一危废填埋场),库容140万方,极为稀缺,危废收运范围远至江浙。危废收费高位运行,牌照稀缺,考虑吉林固废二期投产,我们预计18年危废处理业绩将翻倍增长。且公司于16年收购控股泰祜石油51%股份,提前布局油基钻屑、油泥处置等市场,预计将与公司深厚石化资源协同。

    黑臭河治理全国重点城市17年底考核,公司布局先发优势明显。《水污染防治行动计划》提出“直辖市、省会城市、计划单列市建成区要于2017年年底前基本消除黑臭水体”,按照单条黑臭河道长3千米,单位投资3500万/千米测算,2017年205个黑臭水体在重点挂牌督办下基本完成,对应2017年单年投资空间近200亿,2020年底全国市场空间约1000亿。公司通过收购超越科创切入黑臭河治理,拥有了生物酶处理等核心技术、高效絮凝技术及底泥快速清淤干化技术,结合微生物酶技术,可对大型河道进行系统性泥水共治。当前现已在上海、常熟、杭州等地开展黑臭河治理示范工程,效果显著。我们预计公司将极大受益于黑臭河考核临近和监管趋严。

    废酸处置业务落地,市场空间充足,业绩增厚明显。废酸处理为刚需,总量巨大需要处理。

    据中国化工信息中心统计,我国每年产生各种工业废酸超过1亿吨。按照全国每年金属加工酸洗产废盐酸2000万吨计算,目前3000吨/日处理项目对应投资4亿,假设平均单价为500元/吨,则对应投资需求100亿,运营空间100亿/年。全国共有9大废钢加工基地,废钢产能超过3000吨/日,有望优先释放需求。公司资源化技术符合环保趋势,首期投产后前三年,每年净利润为1348.21万,业绩增厚明显。

    控股石化尾料夹缝市场龙头,2017年底投产,为未来业绩增长点。惠州伊科思公司一期项目于17年11月底建成后,将成为全国最大的C5分离项目(原料年处理能力30万吨)。

    C5原料具有稀缺性,据估算全国C5原料合计不超过180万吨,伊科思一期30万吨占比接17%,为亚洲最大综合利用项目。且伊科思二期建成后,将形成C5/C9深加工能力,主要产品为DCPD 氢化树脂和碳九加氢树脂等高端树脂,用途广泛。公司于16年增资惠州伊科思公司控股45%成为第一大股东,预计该项目投产将极大提升公司利润水平。

    盈利预测与投资建议:结合项目进展情况,公司维持17-19年净利润预测分别为4.14、6.99、10.24亿,对应17、18年PE 为38倍和22倍,低于行业平均30倍,公司业绩拐点较为明显,维持“买入”评级。