沙隆达A:长期力量,优势企业系列研究之一,全球农药变革中的中国力量

东风已备,腾飞将始

    ADAMA公司在2016年一跃成为全球第六大农化公司,打破六大专利公司的垄断。随着原研药研发愈加困难,非专利农药占比快速攀升,ADAMA作为非专利市场领军企业,在产品注册登记、销售渠道方面具有极强的竞争力,长远来看,其在中国和巴西市场加速渗透,成长性有望加速,在非专利市场实现强者恒强甚至一骑绝尘;而对比专利公司,ADAMA在各个方面已显现部分弯道超车,创制型和差异化等高毛利产品占比平稳增长。总体而言,对比所有农药公司,公司当前估值水平极低,未来高成长确定性无疑最高。沙隆达A合并ADAMA将从市场、业务、技术与开发、成本、渠道建设、财务等多方面发挥协同效应,有望加速国内制剂市场的整合,东风已备,只待腾飞。

    外需回暖,下游复苏

    自2014年下半年以来全球农药市场行情持续下行,直至2016年,六大专利公司的农药销售额全线下挫,到2016年下半年海外农化巨头库存降至低位,去库存结束,补库存周期重启:2017年1-7月份除草剂、杀虫剂、杀菌剂累计出口同比增速分别达13.8%、15.7%、14.3%。孟山都种子业务在2017上半财年大爆发,主要是欧美、南美地区种子需求强势复苏,农产品价格在2016年已经跌倒近十年低位,当前部分品种已经开始回升,下游复苏已经“初露头角”。

    背靠巨头,支持不断

    沙隆达作为中国化工旗下农资唯一上市平台,与ADAMA事宜目前已经正式完成,后续将进行配套资金的募集,加速合并公司未来的高成长。产业完备,景气向上公司具备农药中间体-农药原药(精胺-乙酰甲胺磷、双甘膦-草甘膦)的完备产业链,产业基础已经夯实,2016年虽然亏损,但是最差时代已然过去。乙酰甲胺磷市占率超过40%、精胺市占率超过50%,受国内开工不足影响、需求旺盛(2017年4月出口量达同比增长205.8%),景气上扬,精胺、乙酰甲胺磷当前分别报价2.6、4.0万元/吨,底部上涨60%以上。预计后续环保趋严常态化叠加全球种子强势复苏,产品价格有望维持稳定。

    受百草枯水剂禁用、环保整合力度加强、行业整合形成寡头垄断影响,吡啶和42%百草枯母液价格大幅上涨,分别达到28000元/吨、21500元/吨,较底部大幅上涨87%、126%。草甘膦受到环保趋严、甘氨酸价格上涨、海外需求即将复苏影响,草甘膦价格7月份重新上涨,当前报价达到27000元/吨,较7月份上涨42%;公司同时具备百草枯、草甘膦产业链,不惧成本上涨,产品上涨即带动公司盈利大幅上升。预计沙隆达和ADAMA合并后2017-2018年EPS分别为0.65、0.80元,对应PE为21X、17X,维持买入评级。