碧水源调研简报:订单充足,外延并购打造综合生态环境治理商

膜法水处理助力业绩持续增长。公司是国内唯一集全系列膜材料研发、全系列膜与设备制造、膜工艺应用于一体的企业,也是国内唯一有能力将污水通过自主创新的“MBR+DF”技术直接达到地表水II类或III类,并能够完成大规模工程应用的环保企业。此外,公司是目前世界上承建大规模MBR工程最多的企业,约占世界总数量的50%。膜法水处理技术的技术壁垒较高,足以支撑业务的高毛利率,同时公司具有国内较丰富的项目储备,精准把握环保水处理技术难点,公司的技术优势最终将表现为业绩增长与市场占有率的提升。

    充足订单为业绩提供保障。截止2017年上半年,公司在手订单约190亿元,其中PPP订单146亿元,EPC订单44亿元,订单量接近去年全年体量。由此来看,公司凭借先进的技术和丰富的项目经验,上半年拿单能力依旧强劲。目前,公司在手订单充足,保障未来业绩持续增长。

    外延并购拓展新的增长极。2017年公司收购光环境运营商良业环境,此次并购将进一步提升公司PPP项目的承接能力,增强公司在特色小镇和旅游景观项目中的拿单能力。

    良业环境业务毛利率较高,2017年上半年贡献营业收入和净利润分别为1.37亿元和4146.1万元,并承诺2017-2019年业绩不低于1.65、2.06、2.58亿元,三年累计净利润不低于6.29亿元,为公司未来业绩增长提供新的增长极。此外,2017年上半年,公司并购冀环公司和定州京城环保,正式涉足危废领域,并借此拓展雄安环保市场。公司有望从水处理全产业链企业成长为综合生态环境治理公司,为公司业绩增长提供新动力。

    风险提示。订单完成及实现收入不及预期,项目落地不及预期,公司业绩低于预期,国内外二级市场系统性风险