北京城建深度研究:资源型价值企业进入业绩成长期

核心观点:

    背靠北京市国资委,与城市发展紧密相连。借助大股东北京城建集团得天独厚的资源优势,公司一二级项目拓展迅速,目前已经布局北京、天津、重庆、成都、青岛、三亚6大城市。截止到17年中期,北京城建未结算口径的土地储备面积940万方,其中地产开发项目储备规模511万方,总货值超过1000亿元;棚改及一级开发项目储备为428万方。开发类项目中京内项目占比达到44%。

    销售稳定原有业务,棚改增加新鲜活力。北京城建16年实现销售金额156亿元,创历年新高,同比增长30%, 17年上半年公司完成签约销售金额109亿元,与去年同期相比上升53.3%, 销售均价达到20165元/平米,利润率显著增厚。16年以来公司累计获取棚改项目合计总投资规模已经达到774.2亿元,其中望坛项目单一投资规模达到了411亿元。目前临河村棚户区改造签约率100%;望坛项目98.5%, 预计将在17、18年逐步结算,增加公司的业绩弹性。

    预计17、18年的业绩分别为1.08和1.60元,维持“买入”评级。公司目前地产项目权益净增加值为83.3亿,考虑净资产NAV 总额280亿,每股NAV17.86元/股,若考虑公司近两年新增的棚户区改造项目带来的权益增加值,每股NAV 为23.41元/股,折价率为33%,低于行业平均水平。未来两年,公司业绩增长具备多重催化,传统京内高毛利项目面临清盘,棚改落地投资的确认,以及早期投资项目的退出。作为北京市龙头企业,在完成政府规划任务的同时,还将充分受益于城市的高速发展。

    风险提示。公司销售表现受到北京市政策影响较大,旧改项目进度存在不确定性。