科恒股份:崛起的锂电设备黑马,收购万家完善材料+设备布局

拟收购万家设备,完善锂电生产前端材料+设备一体化布局

    公司的传统业务在于稀土材料及发光材料,但由于市场低迷,公司自2013年涉足锂电上游原材料行业,产品主要为钴酸锂和三元材料。2016收购浩能科技90%的股权,正式进军锂电设备领域,浩能科技是锂电设备龙头企业,核心产品是前道工序的核心设备高精度涂布机,其拥有CATL、三星、比亚迪、中航锂电等高端客户。 2017年9月5日,公司公告拟以股份+现金的方式购买万家设备100%股权,整体作价6.5亿元,其中发行股份对价4.55亿元(增发股数不超过1014万股),现金支付对价1.95亿元。万家设备产品为搅拌机,和浩能一样都属于前道工序的重要设备,约占整线总价值量的8%。搅拌机主要用于前道工序电极制片中的正负极浆料的搅拌环节,包括投料、搅拌及输料。进入动力锂电行业后,万家订单量快速增长,2016年订单1.9亿元,增速为560%,2017年1-7月在手订单2.6亿元,我们预计未来和浩能有很好的协同效应和订单的持续高增长。万家业绩承诺为2017-2020年净利润不低于2500、4500、6000和7500万元,CAGR为44%。 公司此次收购万家设备将打通前端锂电设备产业链,在现有的锂电材料、涂布机、辊压机和分切机的基础上增加搅拌机,实现锂电池生产前端工序各个生产环节的全覆盖,形成锂电前端设备的整线供货能力,形成“材料+设备”双龙头业务格局。

    传统主业锂电正极材料需求扩大,公司产能扩张满足行业高增长需求

    公司的主业是锂电正极材料,包括钴酸锂和三元材料。其中,钴酸锂主要应用于消费类电子锂电池,三元材料主要应用于平衡车等小动力电池,目前正积极发展应用于电动汽车产品。在锂电池的生产成本中,正极材料是占比最高的为30%。目前国内消费锂电龙头CATL,比亚迪等采购的都是日韩的正极材料。我们认为,随着新能源车高能量密度的趋势确定,未来正极材料的需求量增速会高于新能源车的销量增速。2017-2020年正极材料的需求量的复合增长率为45%。 公司是国内锂电正极材料新进入企业,公司从中低端起步,2013年锂电正极材料钴酸锂开始量产,2016年三元材料也逐步放量,车用动力高镍多元材料也已取得突破,开始量产。公司锂电正极材料产销量连续三年保持翻番以上增长速度,此前发展受制于产能规模,为扩大产能,公司新增产能为英德生产基地,一期产能现已于7月投产,9月已满产,一期为3000吨/年的高端动力三元产能;二期不低于3000吨/年的扩产计划也在规划中,未来产能瓶颈将有效缓解。客户端目前珠海光宇已经通过验收。未来在高端三元材料的产能将会大幅度提升。公司产能扩充有效迎合了行业的高增长需求,我们认为公司主业正极材料将迎来高增长。

    自动化率提升+进口替代,锂电行业迎来高增长行情

    2016年全年新能源汽车总计销量为51.7万辆,锂电池市场规模约为1115亿元,动力锂电池需求605亿元,同比增长65.8%。我们判断,锂电设备将受益于下游纯电动车爆发式增长,未来5-10年新能源汽车仍是拉动锂电池产量增长的主要动力。 国内单位产能(1GWh)的锂电池设备投资在5亿元/GWh,我们预计2017年国内动力电池设备需求量将至少228亿,加上消费类和储能类锂电新增设备需求,锂电设备市场规模在300亿以上,同比增长57%;2020年锂电设备市场规模432亿元,按照80%的国产化率计算,国产设备产值将达到350亿元,4年间CAGR为30%,国产设备占比从50%提高到80%。 相比于日韩锂电设备,国产设备售价仅为进口的80%,成本优势明显;非标定制能力强;快速反应能力强。我们认为,自动化率提升+进口替代+整线路线成为锂电设备行业发展趋势,也是国产锂电设备实现弯道超越的关键所在。

    盈利预测与投资建议

    考虑收购万家设备成功和增发股本的摊薄,我们预计2017/18/19年的EPS分别为1.89/2.41 /3.07元,对应当前股价PE为26/20/16X,首次覆盖给予“买入”评级。

    风险提示:并购存在不确定性,行业竞争程度激烈。