东方证券定增获得证监会审核通过的点评:定增如期推进,助力夯实市场地位
事件
东方证券(600958.SH)于2017年9月19日发布东方证券股份有限公司《关于非公开发行A股股票申请获得中国证监会发行审核委员会审核通过的公告》,公司目前尚未收到中国证监会的书面核准文件,公司将在收到中国证监会予以核准的正式文件后另行公告。
1.公司稳步推进非公开发行A股股票事项,完整回复了证监会《关于非公开发行股票申请文件反馈意见》
东方证券(600958.SH)于2017年8月7日发布公告称公司非公开发行A股股票的预案(第三次修订稿)已经于2017年8月7日召开的第三届第三十二次董事会会议审议通过。此次非公开发行A股股票数量不超过8亿股(含8亿股),预计募集资金总额不超过120亿元人民币,发行对象为公司现有股东申能(集团)有限公司、上海海烟投资管理有限公司以及符合证监会规定的机构投资者和自然人。公司第一大股东申能集团在本次发行前,持有本公司A股股票共计153752.24万股,占公司总股本24.74%。
本次发行股票数量为不超过80000万股,按照本次发行上限80000万股、申能集团认购23000万股测算,本次发行完成后申能集团占发行后总股本的比例调整为25.19%,仍为公司第一大股东。同时,大股东申能(集团)有限公司承诺6个月内不减持公司股份。
本次非公开发行A股股票的定价基准日为发行期首日。本次发行价格为不低于定价基准日前20个交易日公司股票交易均价的90%。若公司股票在定价基准日至发行日期间发生派息、送股、资本公积转增股本等除权、除息事项,本次发行底价将作相应调整。最终发行价格将在公司取得中国证监会关于本次非公开发行的核准批文后,由董事会根据股东大会及A股类别股东大会和H股类别股东大会的授权,按照《上市公司非公开发行股票实施细则》(2017年修订)的规定,由董事会和保荐机构(主承销商)根据市场化询价情况协商确定。
2.增强资本实力,提高风险抵御能力
近年来,券商行业资产集中度趋于提升,竞争格局和业务结构调整变化带来了资本竞速的白热化。东方证券通过2015年A股IPO以及2016年H股IPO的实现,先后两次通过股权融资实现了100亿人民币以及76亿港币左右的资本扩张。2016年,公司总资产排名行业第9,净资产与净资本排名第12,但与行业前五的券商仍然存在较大差距。资本作为券商开展业务的根基,资本规模很大程度上决定了业务发展的上限。此次非公开发行A股股票,将在资产规模、资本水平上继续缩小与排名靠前券商之间的差距,突破经营发展的制约,提升公司的行业地位。
东方证券在行业一直以高杠杆经营为特点,近三年财务杠杆率均排名行业前五。虽然高杠杆带来高弹性和高收益,但同时也带来了经营风险。在目前政策对金融风险管控趋严的背景下,本次权益资本的补充可帮助公司降低流动风险,优化资本结构,进一步提高公司的抗风险能力。
需要指出的是,截至2016年12月31日,公司合并资产负债率(扣除代理买卖证券款)为76.76%。按本次非公开发行募集资金上限120亿元测算,本次发行完成后,公司合并报表资产负债率预计为71.87%。公司财务状况更为稳健,资本结构更为合理,不存在通过本次发行大量增加负债(包括或有负债)的情况。
3.强化优势,补足短板,并推进业务转型发展
(1)巩固投资、资管优势,推进公司财富管理业务转型与发展
东方证券业务结构特色鲜明,自营业务高占比高弹性,自营业务和管理业务位于行业领先地位,但经纪业务和投行业务相对逊色,还有较大发展空间。本次A股再融资,一方面可通过新设或收购分支机构等方式扩大网点规模(2016年公司获准新设证券营业部33家,全部设立完毕后营业网点总数将达到153家),形成相对完善合理的营销网络布局,提高经纪业务的收入和市场份额;另一方面可以加大自营业务(尤其是持续发展固定收益类自营业务,加大对市场中性投资策略的资源投入)和资管业务的投入规模,双管齐下,提高经纪业务、投行业务的市占率,巩固自营业务和资管业务的有利发展地位,优化业务收入结构,助力公司未来稳健持续发展。
(2)进一步提升证券金融服务能力
中国证券业正经历着从卖方业务向买方业务而直至资本中介业务不断演进的发展历程。目前,证券金融业务已成为东方证券新的利润增长引擎,公司为客户提供融资融券、约定购回式证券交易和股票质押式回购交易等证券金融服务。此次资本扩充,对于上述资本消耗型业务的利好不言而喻,业务规模有望进一步扩大,符合行业发展趋势,提高公司的盈利水平。
(3)加大对FICC、场外业务、互联网金融、国际化业务的投入
东方证券积极布局FICC业务,并发展场外衍生品业务,已获准开展黄金国际板自营业务及代理业务。通过此次募集资金,可以加强对创新业务的投入,打造新的利润增长点,抢占发展先机,培养公司的差异化竞争优势。此外,公司在H股上市后,全面拓展国际业务布局、进一步加强全球资产配置。通过此次募集资金,公司将继续加强对场外业务、互联网金融、国际化业务的投入,提升竞争力。
4.估值与投资建议
东方证券自2014年起,已连续三年获评A类AA级,我们认为本次非公开发行A股票再融资,将有利于进一步夯实公司资本势力,优化资本结构,提高风险抵御能力,巩固公司优势业务,补足相关业务短板,并促进业务转型发展。通过本次资本补充,有助于公司更好地适应行业发展变革和发展趋势,提升综合竞争力,看好公司未来的发展前景,我们预测公司2017-2019年EPS分别为0.40/0.46/0.53元,对应PE分别为35.93/31.20/27.37倍,维持“推荐”评级。
风险提示:市场大幅下跌风险;公司业绩不及预期风险。