掌阅科技:进击的移动阅读巨头

1、公司是国内遥遥领先的移动阅读平台,在用户覆盖率和活跃率方面位居行业TOP1。

    (1)公司成立于2008年,以旗舰产品“掌阅APP”为基石,提供优质的正版读物,同时布局硬件产品“掌阅iReader”的研发销售、文学版权运营、游戏联运、广告营销等领域。

    (2)2014-2016年,掌阅平台年新增注册用户数2.18/2.07/2.83亿人,平均月活跃用户数分别为4205/7088/9363万(年均增速49%),付费用户数分别为1314/1389/2429万(年均增速36%),年人均充值金额分别为32/45/50元(年均增速25%),推动付费收入规模迅速扩大。17H1掌阅平台平均月活跃用户数1.03亿(yoy23%),付费用户数1561万(yoy28%),日均阅读时长42分钟/人(yoy37%),用户粘性进一步增强。

    2、公司在数字出版图书领域保持优势(与阅文形成内容差异),并加速布局网络文学、国漫等原创内容。

    (1)公司与超过500家的版权方展开合作,年分发图书15亿册,书籍日更新1亿字。截止17年3月,公司拥有数字内容51.34万册(出版图书36.7万册+原创文学12.43万册+期刊杂志10.08万册+动漫1.21万册),出版优质重磅书覆盖率达80%。

    (2)公司打造自有内容品牌“掌阅文学”,参股有潜力的内容平台(如红薯中文网、趣阅小说网、墨瞳漫画等)。据掌阅文学首届作者年会数据,截止16年底已签约作者超1w、稿费支出同比增338%、月收入破10w 的作者超40个。

    目前签约大神级作者包括月关、天使奥斯卡等。

    3、公司以“预装+分成”与手机厂商建立深度合作(与阅文形成渠道差异),积极拥抱流量崛起的硬核联盟,加速用户获取和货币化变现。

    (1)从充值渠道分布来看,第三方代收渠道(主要为VIVO、OPPO、华为)占比提升明显,2014-2017Q1分别为4.9%/8.6%/20.4%/45.9%。

    (2)公司与手机厂商合作,主要通过APP 预装等推广、并按用户消费分成。

    4、从用户端到收入端,从市占率到盈利能力。

    (1)2013-2016年分别实现营收2.3/4.2/6.4/12.0亿( 年均增速74% ), 归母净利0.52/0.57/0.30/0.77亿,归母扣非净利0.52/0.56/0.62/0.71亿,其中:

    数字阅读业务收入占比分别为100%/98.31%/92.54%/94.06%,且收入年均增速为70.55%。

    (2)17H1实现营收7.9亿(yoy63%),归母净利6803万(yoy232%),归母扣非净利6486万元(yoy225%)。公司预计17年1-9月实现营收11.5-12.5亿(同比增40%-50%),归母扣非净利8000-9000万(同比增70%-90%)。

    (2)未来公司将以做大用户规模为基础、以付费阅读为核心,构建“内容创作+内容分发+内容衍生开发”的泛娱乐矩阵,同时积极探索包括知识付费在内的潜力业务。

    5、盈利预测与投资评级:我们预计公司17-19年归母净利分别为1.28/1.78/2.42亿,对应EPS 为0.32/0.44/0.6元。公司是移动阅读领头羊,在内容、产品、渠道、运营等方面与阅文形成差异化竞争,用户、收入、利润、潜力业务处于快速上升期。首次覆盖,给予“推荐”评级。

    风险提示:内容版权成本进一步上升,用户获取成本进一步上升,硬件原材料上涨,版权运营业务进展不及预期,核心人才流失,盗版风险,监管趋严,市场风格切换导致估值中枢下移等。