科恒股份:正极材料和设备双主业,受益汽车电动化
结论:公司形成锂电正极材料和设备双主业,英德基地2017年7月投产后,正极材料快速放量,将为业绩提供较大边际增量;子公司浩能科技在锂电涂布机市场竞争优势明显,在手订单大幅增加,大概率超收购时业绩承诺。拟收购标的万好万家将与浩能科技协同,打通锂电前道设备,提升市场份额。预计公司2017-19年归母净利润为2.73(+2.52)亿、3.76(+3.39)亿和5.17亿,对应EPS为2.31元(+2.10)、3.19(+2.82)元和4.39元。若考虑完成对万好万家的收购及股本摊薄,则2017-20年备考净利润为2.98亿、4.21亿和5.77亿,对应EPS2.32元、3.29元和4.51元。上调目标价至100(+17.4)元,对应2018年P/E31倍,增持评级。
拟收购万好万家与浩能科技协同,打造锂电前道设备龙头。浩能科技产品主要有涂布机、辊压机和分条机等,主要客户有银隆、CATL、力神、力信等锂电池龙头企业,是涂布机市场龙头。受益于客户设备资本支出增加,公司在手订单大幅增加,判断2017年四季度客户招标落地后将大幅增厚在手订单,保障业绩成长。拟收购标的万好万家产品主要有锂电搅拌机,将与浩能科技协同,打通锂电前道关键设备,提升客单量。
锂电正极材料快速放量,与盈利能力提升共振,大幅增厚业绩。公司锂电正极材料包括钴酸锂和三元材料,三元材料市场需求快速增加,公司英德基地投产后将快速放量,同时高端正极材料占比提高,提升吨盈利能力。
催化剂:新产能建成投产;锂电设备订单招标落地。
风险提示:新能源车产业链景气度低于预期;并购整合进度低于预期。