保险行业中报点评:上半年基本面估值双提升,下半年关注快返年金影响

新业务价值提升显著,主要由保单结构变化优化贡献。

    人寿,平安,太保,新华上半年nbv增速分别为32%,46%,59%和29%,主要原因在于各家保险公司均采取了大个险渠道策略,价值率高的代理人渠道的新保收入占比持续上升(太保+10.6pt至74.56%,新华+38.31pt至71.69%)。

    平安代理人增速和人均产出均两位数提升显示销售能力的突出,新华代理人nbvmargin行业最高,总体nbv的提升需要增员。由于太保2016年上半年nbv占全年的65.22%,因此其下半年压力最小,新华同比压力最大。

    平安EV增速超预期来源于突出的投资能力和运营能力。

    人寿,平安,太保和新华上半年ev增速分别为6.97%,15.91%,10.37%和9.76%。

    平安运营能力强劲,在季节性因素影响下对ev正效应达到3.44%;太保和平安的新业务价值占比超过10%,新华有望后续提升;平安投资能力最强,收益偏差正贡献达到4.44%;受到持有至到期债券价格的下降,市场价值对于ev拖累。预测人寿,平安,太保和新华年末的ev增速分别为15.9%,23.9%,18.8%和17.3%。

    净利润受益于投资端同比改善,下半年准备金负向因素将弱化。

    受益于总投资收益分别增加11.45%,55.84%,11.19%和-1.73%,人寿,平安,太保和新华2017H寿险业务的净利润分同比增幅为17.33%,34.83%,0.82%和-2.91%。人寿,太保和平安剩余边际余额12%,25%和20%的增幅将有利于后续净利润释放。2017年下半年准备金基准线预计下移4.5bp,同比收窄18bp,未来准备金计提对净利润的负向影响将大为减弱。

    产险市场集中度加强,太保控量保质有成效。

    人保产险和平安产险上半年同比增幅10.99%和23.46%,市场份额比2016年年末增加1.37pt和0.93pt,市场集中度提升。人保和平安赔付率上升主要受价税分离下增值税影响。太保各险种承保利润均有好转,当前主要为控量提质,选择优质的投保客户,未来仍需保费增速证明其产险转型成果。

    未来展望:预计2018开门红数据有一定压力,长期看好板块。

    我们认为保险行业的基本面拐点已经确立,长期逻辑顺畅,当前板块PEV估值隐含的新业务价值增速偏低,我们对保险板块中长期看好,可长期持有。

    下半年市场的催化剂在于净利润数据的改善和验证,可能的风险在于134号文对于快返型年金的禁止将会造成2018年开门红中保费增速和NBV增速的暂时性下移。