快递物流行业系列研究笔记之四:顺丰vs德邦,快递vs零担

按照重量,公路运输分为快递(<30kg)、零担(30~3000kg)和整车(>3000kg)运输。1)整车运输:货主单一,流程较为简单,市场规模最大,但处于极度分散状态,以个体户经营为主。2)零担运输:货主较为分散,企业需要通过配载拼车,运输到目的地后分发给不同的客户,流程较整车运输复杂。零担市场仍然较为分散,C10仅约2%。3)快递运输:快递是增速最快的货运细分市场。其客户极为分散,时效性要求高,市场壁垒高于零担和整车运输,集中度遥遥领先整车和零担市场。顺丰和德邦分别是快递和零担市场龙头。

    网络覆盖范围:顺丰控股>德邦物流。顺丰已建成覆盖全国的快递网络,并向全球主要国家拓展,自有+外包全货机合计51架。德邦物流也基本建成全国网络,虽然试水精准空运(航空货代),但暂未开展国际业务。由于零担(B2B)和快递(B2C/C2C)业务差异,顺丰末端网络(3万个合作代办点和3.5万个智能柜)较德邦完善。

    产品服务:顺丰和德邦各有侧重,但相互渗透。从产品服务上看,顺丰控股主营快递业务,德邦物流主营零担业务,但由于快递和零担业网络结构类似,相互渗透较为普遍,例如顺丰重货业务和德邦快递业务。另一方面,顺丰控股和德邦都在发展仓配、供应链金融(小额贷款、保理)等业务。

    盈利能力:顺丰控股>德邦物流。2016年,顺丰实现收入574.83亿元,扣非后归母净利26.43亿元(净利率4.6%);德邦实现收入170.01亿元,扣非后归母净利2.02亿元(净利率1.2%)。顺丰收入规模大于德邦,但两者成本结构较为类似,人工和运输占比超过80%,顺丰的盈利能力强于德邦。

    投资建议:我们认为到2020年之前,快递行业增速在30%左右是大概率事件。当前:A、快递业格局持续优化;B、快递上下游还存在巨大空间供优势企业开疆拓土:“打通上下游、拓展产业链、画大同心圆、构建生态圈”;C、传统电商旺季即将到来,阿里和京东定位逐步清晰,又相互竞争促进行业更快速的发展。个股重点推荐:(1)外运发展:低估值+快递影子股+国改预期;(2)韵达股份:估值合理+短期业绩爆发力强+融资布局未来。

    风险提示:价格战、行业增速不达预期、人工成本上升。