建筑行业新国际比较系列研究之二:探秘德国HOCHTIEF成长路,洞悉国内建筑企业“走出去”佼佼者

继透析西班牙ACS后,我们选取国际化程度最高的德国HOCHTIEF作为研究比较对象。

    HOCHTIEF成立于1873年,总部位于德国艾森,至今已有144年的历史,HOCHTIEF较早开展国际化战略,2005年以来,HOCHTIEF一直都是全球最大的国际建筑承包商,直至2012年被ACS并表后退居第二,其国际化率达到95%以上,是当之无愧的国际化标杆。集团主要通过HochtiefAmericas(美洲)、HochtiefAisaPacific(亚太)和HochtiefEurope(欧洲)三大区域分部开展业务,核心内容包括建筑、PPP、工程、采矿业和其他服务。目前市值约104亿欧元,16年收入199亿欧元,净利润3.2亿欧元。

    HOCHTIEF国际化稳步推进,成就龙头地位:(1)1922年:首次踏出国门,并入斯廷内斯集团,通过重组进入法国开展业务;(2)1983年:进军亚太市场,通过收购澳大利亚龙头建筑承包商礼顿公司,正式进入亚太地区;(3)1999年:踏足美洲市场,收购美国建筑龙头特纳公司,迅速提升国际化水平;(4)2003年:调整公司结构,建立美洲、亚太、欧洲三大分部,完成国际化布局。

    高度国际化有效抵御风险,HOCHTIEF现金流管理能力卓越。2000年以来德国GDP和固定资产投资已维持极低增速,尤其在金融危机期间,2009年德国GDP和固定资产投资出现大幅度下滑,但HOCHTIEF受到影响极小,高度的国际化使其对国内经济依赖度极小。HOCHTIEF经营活动现金流长期表现较好,(经营活动现金流/净利润)比重近10年间均值维持在4倍左右。这与公司强调提升可持续、现金支撑的盈利能力密不可分。

    市值再创新高,估值享受行业溢价。2012年起,随着HOCHTIEF转型不断推进,战略改革获得市场认可,市值稳步提升,不断创出新高。近十年HOCHTIEF历史PE基本维持在15-30倍之间,领先德国地区同业水平,PB快速提升,16年底为3.3倍。

    总结Hochtief的成功经验,高度的国际化实际上已经是一种结果,核心是其敏锐的市场判断力及属地化经营能力。对于海外市场的高度的关注使得HOCHTIEF时刻把握国际需求动态,早在2003年已经完成对欧、美、亚太地区的全球化布局,并不断寻找定位具有发展前景的区域,及时调整市场进出,确保稳定的国际收入,而极强的市场切换能力则得益于良好的属地化经营能力,合理运用并购进入目标市场,灵活的组织结构保障管控与经营效率。

    高度国际化最终奠定了其较强的抗风险能力,更能获得资本市场认可。

    纵观国内,在“一带一路”顶层战略驱动下,国内企业“走出去”已然获得特定优势,但“走出去”的能力并非一日之功,在国际市场耕耘多年的公司在国际市场敏锐度、市场规则、经营能力等方面更具有累积优势,将在政策红利下获得最大弹性,受益最深。我们筛选国内未来最有可能复制HOCHTIEF成功经验,借助“一带一路”战略走出去获得较大发展空间,进而获得长期成长性的公司,重点看好中工国际、北方国际、中国交建和葛洲坝:中工国际(17年17%增长,PE15X)、北方国际(17年35%增长,PE19X)、中国交建(17年18%增长,PE13X)、葛洲坝(17年22%增长,PE12X)。