医药生物行业月报:保持乐观,上市公司上半年业绩增速提升明显,医保目录即将执行带来显著增量
行业投资观点:
2017年半年报收官,医药上市公司收入、利润增速同比继续提升,上市公司的营收利润情况显著好于整体行业增长情况,龙头企业的结构性机会的逻辑正在逐步验证。2017年1-6月医药上市公司主营收入同比增长16.7%,较2016年同期增加1.97个百分点;扣非净利润同比增长18.3%,较2016年同期增加1.49个百分点,医药上市公司整体经营情况持续回暖。上市公司数据显著好于工信部统计数据上半年医药工业收入和利润分别同比增长12.6%和15.9%,因为医药上市公司以行业龙头居多,这也印证了我们政策大变革时代,龙头公司强者恒强的判断。
细分子版块方面,化学制剂、医疗服务、医疗器械、医药商业是亮点:化学原料药收入增14.14%,利润增1.48%;化学制剂收入增16.92%,利润增18.33%,同比提升7.49%;中药收入增11.24%,利润增16.66%;生物制药收入增15.53%,利润增19.2%;医药商业收入增18.49%,利润增28.8%;医疗器械收入增23.58%,利润增18.03%,医疗服务收入增45.79%,利润增45.35%,其中利润增速提升快的为医疗服务、化学制药、医疗器械、医药商业,龙头公司受益明显。
乐观一点:近期市场对医药板块的悲观情绪弥漫,上市公司中报似乎超预期的少,符合预期为多数,少数业绩不达预期。然而,我们的上市公司中报统计结果和市场近期的直观感受差距很大,根据统计结果上半年业绩增速同比去年显著提升。而且市场普遍认为行业利润增速靠原料药增长支撑,而实际去年原料药板块扣非净利润增长67.09%,而今年在去年高基数下只增长了1.48%,是利润增速最慢的板块。除了生物制品和原料药增速下滑外,其他子版块增速均实现了较大幅度的上升。此外,新医保目录逐渐推行将带来新增量、医药商业经过短期阵痛后利好因素开始占据主导,在这个时点应该对医药板块乐观一点!
9月1日起,国家医保目录和36个谈判药品目录即将在14省份执行并有望于年底在大多数省份落地,新版医保目录执行有助于刚需新产品和创新药快速放量,将给市场带来显著增量。同时两票制、零差率、医保支付价格等政策也将密集落地,我们认为对于行业机遇与挑战并存,对于龙头企业机遇大于挑战,对于实力差的小企业,挑战很大,未来医药行业各子行业都将是细分市场龙头的天下,持续推荐行业龙头复星医药、华东医药、中国医药,细分龙头仙琚制药、迪安诊断、国药一致、安图生物、关注泰格医药。
本月医药商业板块整体表现不佳,前期表现良好的上海医药、国药股份、国药一致等公司都出现了较大幅度的调整。市场对龙头医药商业公司的未来成长表示担忧,同时对整个医药商业板块表示出悲观情绪,我们判断行业过渡期年内完成,集中度的提升随着两票制的执行将会显现,调整过后可以偏乐观。以国控和上药为代表的全国龙头商业2季度收入增速放缓,两票制对龙头企业的集中度提升尚未体现,二季度全国龙头企业以总经销和总代为主调拨业务出现调整,我们预计调整期年内结束,下半年随着两票制执行集中度提升的效应将逐步体现。两票制对龙头公司的影响实际是先经历阵痛而后中长期利好,而于此同时,零加成等政策确实使得商业公司资金周转减慢,商业公司的资金压力一定程度开始体现。我们认为政策大变革下多数龙头商业公司短期内经营压力加大,而在两票制正式落地后增长会逐渐转好。
我们持续推荐长期趋势好的三条主线:1)研发和创新是根本,越往后要越注重研发投入和效率;2)三年内,政策带来高品质仿制药的集中度提升和进口替代机会;3)医药商业的整合机会将持续,十三五医药商业整合是大趋势。4)关注细分龙头。重点推荐药品企业中复星医药、华东医药;流通企业中的中国医药、上海医药、瑞康医药、嘉事堂;同时建议积极布局基本面优质的成长股,重点推荐迪安诊断、国药一致、乐普医疗和爱尔眼科,建议关注益丰药房、泰格医药。 n 重点推荐:复星医药、华东医药、中国医药、国药一致、仙琚制药、迪安诊断、安图生物。
行业热点聚焦:(1)新版国家医保目录即将在14余省份开始执行,药品市场迎来新增量;(2)CFDA发布最新关于一致性评价工作有关事项说明;(3)首个CAR-T疗法获FDA批准上市;(4)中央环境保护督察组进驻多省份开展环保督察工作,原料药供给阶段性波动;(5)诺和诺德长效GLP-1降糖药索马鲁肽取得优效试验结果;
市场动态:对2017年年初到目前的医药板块进行分析,医药板块绝对收益率-2.8%,同期沪深300绝对收益率14.4%,医药板块跑输沪深300约17.2%。7月申万医药生物行业上涨2.6%,除医药商业外所有子板块均上涨,其中医疗器械子板块涨幅最大,为9.27%;医药商业子板块下跌0.76%。以2017年盈利预测估值来计算,目前医药板块估值30倍PE,相对全部A股(扣除金融板块)的溢价率保持在37%;以TTM估值法计算,目前医药板块估值37倍PE,小于历史平均水平(38倍PE),相对全部A股(扣除金融板块)的溢价率保持在37%。
风险提示:政策扰动;药品质量问题。