钢铁有色行业报告:从2017年中报看钢铁业的“三去一降一补”

2017年上半年,申万钢铁板块共实现收入6,670亿元,归母净利润217亿元;剔除宝钢股份后为4,968亿元和156亿元,同比增长了44.19%和32倍。

    收入和盈利大幅改善的背景下,现金流和在手现金及等价物等指标低于预期,这其实体现了钢厂在经营形势大幅好转后的淡定。2017年上半年剔除宝钢股份后上市钢企合计实现EBITDA495.81亿元,折合年化创下2010年以来最好水平,以EBITDA/带息负债度量的偿债能力已恢复至2010年到2011年的较好水平。加上投资支出大幅下降,自由现金流达188.18亿元。与此对应的是筹资性现金流净流出337.61亿元。上市钢企整体在主动降负债。

    去产能方面,以固定资产周转率来度量产能利用情况。2017年上半年固定资产周转率为0.73,较2016年同期大幅好转,已恢复至2014年的水平,但较2010年和2011年的较好水平仍有一定的差距。这和我们从政策和盈利层面看到去产能进度存在明显差异。结合在建工程高峰已过,投资性净现金流流出有望持续处于低位,去产能仍有望延续目前的良好态势。

    去库存方面,截止2017年6月底,除宝钢股份外,上市钢企合计存货规模为1,450亿,较2015年年底上升了15.67%。考虑到原料和钢材价格的大幅上涨,钢厂库存实物量甚至可能是下降的。整体而言,目前钢厂的库存水平仍处于低位。

    去杠杆方面,总资产规模仍在增加,但带息负债已下降。截止2017年6月底,剔除宝钢股份上市钢企的资产负债率为68.70%,全部债务资本化比率为58.71%,较2015年年底分别下降了2.39和4.09个百分点。从负债率指标来看已降至了2011年到2012年的水平,但距离中钢协提出的60%仍任重道远。

    降成本方面,在收入和盈利大幅改善的背景下,管理费用绝对值较年同期仍下降了7,000万。在全社会融资成本大幅上升的背景下,财务费用同比减少约15亿。这些均反映出上市钢企在降成本方面下了不少的功夫。