方大化工:方案调整后重启收购,军工电子仍是发展方向

公告:

    公司发布公告,召开董事会审议通过了《关于公司启动现金收购股权事项并签署框架协议的议案》,拟以现金方式收购威科电子100%股权和长沙韶光70%股权,威科电子100%股权作价4.5亿元,长沙韶光70%股权作价6.279亿元。并签署了业绩对赌协议,威科电子17/18/19年扣非后的归母净利润分别不低于3600/4320/5184万元,长沙韶光17/18/19年扣非后的归母净利润分别不低于6900/8280/9936万元。本次投资尚需提交股东大会审议通过方生效。

    收购方案调整后终于重启

    本次收购,威科电子对应17年承诺业绩12.5倍PE,18/19年复合增长20%。长沙韶光对应17年业绩13倍PE,18/19年复合增长20%。本次的收购针对之前的方案进行了调整和完善,由3个标的资产改为2个。本次收购完成后,公司的主营业务将主要由化工业务和军工电子业务两部分构成,化工业务的主要产品为氯碱、环氧丙烷等,军工电子则涵盖军用集成电路设计及封装测试、厚膜集成电路业务。公司新增军工电子大方向。

    标的资产技术壁垒高,增长动力强劲

    长沙韶光和威科电子占据军工电子核心产业链,实现从芯片到厚膜集成电路的布局,尤其是抗辐照芯片和反熔丝FPGA达到国内领先水平。长沙韶光具备军用集成电路研发设计以及封装测试能力,sip做到晶圆级国内领先;威科电子LTCC厚膜集成电路和其高端产品多芯片组件技术深厚。两家公司能并入上市公司的业绩合计为17/18/19年分别8430/10116/12139.2万元。同时公司与标的资产签署了超额业绩奖励条款,奖励超额业绩的50%(奖励总额不超对价的20%)。标的资产未来几年发展动力十足。

    军工电子军改后将率先增长

    军工产品的电子化率持续提升,军民融合下军品可替代空间空间巨大。受益于国内半导体和消费电子的强劲增长,军工上游从芯片到集成电路都将有很大的替代空间。同时重点关注反熔丝FPGA,其高可靠性导致产品在军工中有不可替代的优势,国内国微电子(紫光国芯),成都华微(CEC)均有相关技术和产品,长沙韶光产品成熟,有望占得更多份额。

    投资建议:

    公司拟收购的两家公司技术壁垒高,在军民融合催化下,将充分受益军工电子行业高速增长。公司传统主业受益化工业复苏增长强劲。预计公司2017-2019年EPS分别为0.41、0.48、0.59元,给予买入评级。

    风险提示:标的公司发展不及预期,化工业务发展不及预期。