龙元建设新签PPP订单点评:低估龙头再签PPP大单,三大超预期蓄势待发

公司作为联合体成员中标“乌鲁木齐2017年棚户区改造项目-高新区(新市区)丰田村一、二队片区项目”,总投资估算约100亿元,其中配套基础设施工程费估计约11.84亿元。项目采用PPP模式实施,具体实施方式为BOT(建设-运营-移交),特许经营合同期限不低于10年(建设期2年)。

    评论:

    维持增持。公司是民营PPP龙头,在手PPP订单饱满且入库率高保障落地,维持预测2017/18年EPS0.46/0.65元,增速66%/42%,考虑定增摊薄为0.37/0.53元,维持目标价14.16元(36%空间),对应2017年31倍PE,增持。

    业绩超预期:市场认为金融去杠杆导致公司订单施工进度放缓业绩将下降,我们认为金融去杠杆对公司影响有限,2017H2公司业绩将继续高增:①公司拥有专业权威的PPP团队(龙元明城员工超80人,拥有发改委及财政部PPP专家各4位),在手PPP订单运作规范且入库率高达90%以上,受政策影响小/落地有保障;②2017H1归母净利2.32亿增速78%,预计2017H2归母净利3.47亿增速59%,2017/18归母净利5.79/8.20亿,增速66/42%。

    订单超预期:市场认为地方债务清理和PPP规范导致订单持续下降,我们认为2017H2公司订单将加速:①地方债务清理将提升地方政府对PPP依赖度而PPP规范更利于PPP长久发展;②2017H1新签订单170亿(PPP订单92亿)增速42%,预计2017H2新签订单430亿(PPP订单308亿)/增速67%,2017全年新签订单600亿(PPP订单400亿)增速59%。

    竞争优势超预期:市场认为龙元建设是民企在PPP领域没有竞争优势,我们认为公司在战略布局/专业团队等领域拥有强大竞争优势:①公司积极转型打造PPP全生命周期投融资-建设-运营服务平台,战略布局占据先机;②五大竞争优势:强大建筑施工能力、全周期服务体系和全领域业务覆盖、专业PPP投资团队、广泛行业交流和影响力、PPP实操业务经验丰富。

    定增股价倒挂3.2%被低估推行2.56亿员工持股正当时,机构仓位创近1年来新低将迎来反弹。1)拟以10.71元/股价格定增募资28.67亿用于在手PPP项目,股价倒挂3.2%;2)2.56亿元员工持股计划参与上限230人且包含9位董监高彰显信心;3)2016年底机构持股22%,而2017年6月底机构持股12%创近1年新低,随着公司订单/业绩持续高增,机构加仓空间大。

    风险提示:PPP订单拓展及落地不及预期、定增进展不及预期等。