建筑工程业:PPP边际改善利好央企,带路,国改多催化

PPP项目落地有望超预期。市场认为:1)宏观经济稳健,PPP项目推广动力不足;2)利率上行背景下,PPP项目资金成本提升,落地规模或大幅缩减;3)政策面趋紧,财政部下发43号文、87号文等意在打压PPP。我们认为:1)7、8月宏观经济情况持续低于预期,PPP有望再迎风口;2)市场对利率上行的担忧情绪已被反映,目前利率渐趋稳定,且从成交量看,PPP项目在利率上行阶段所受影响有限;3)中央政策意为控制地方政府债务风险,而非打压PPP,政策预期有望纠偏。

    PPP模式下,央企资金/抗风险/订单获取优势突显。1)国资企业仍为PPP主导,非民企PPP落地项目规模自65%提升至75%;2)资金实力强:在手现金多在500亿以上,资金储备充足;3)抗风险能力强:利率上行背景下,央企财务费用率基本稳定,说明其融资渠道丰富,抵御风险能力强;4)订单获取能力强:2017H1建筑央企新签订单在行业内占比32%,较2016年提升3pct。

    建筑央企H2业绩确定性高,且存在提速空间。市场认为:地方债务收缩、利率上行、材料提价等为建筑央企H2业绩带来不确定性。我们认为:建筑央企H2业绩确定性高。1)趋势视角:2017Q2单季营收增速为2016年以来最高,归母净利增速第二,原材料提价等影响有限;2)基数视角:2016H2建筑央企业绩增速基数较低,Q4归母净利增速为负;3)订单/业绩增速剪刀差视角:二者仍存22%剪刀差,随着新签订单逐步落地,助力央企业绩增速提升。

    一带一路/国改利好或被市场低估。市场认为:一带一路、国改仍停留在主题行情阶段,对建筑央企实际利好有限。我们认为:一带一路/国改将对央企产生实质利好。1)2017H1央企蓝筹海外订单高增42%,央企国际认可度高,且为国家战略的重要推动者,有望持续受益。2)建筑央企利润率低于民企,且资产负债率较高,国改存在内部需求。国电与神华、两材等重组落地,建筑央企国改有望提速。

    推荐中国铁建(首推)/中国建筑(首推)/中国交建/中国中铁/中国中冶/中国化学,受益中国电建。1)中国铁建:上半年PPP订单超1100亿,A+H股融资平台/业内最高评级,资金实力保障PPP项目承接;H1订单高增47%,非两路订单占57%,结构优化;ENR全球最大工程承包商前三,资质/三特企业数量居央企首位;受益铁路国改。2)中国建筑:承接PPP项目累计约200个,项目经验丰富;海外订单破千亿+第二期股权激励+央企信息公开试点,受益一带一路/国改。

    风险提示:PPP项目落地不及预期、利率持续上行、海外进展缓慢等。