隆平高科:十年磨一剑,脱胎换骨在当下

类别:公司研究 机构:天风证券股份有限公司 研究员:吴立,刘哲铭 日期:2017-09-19

1、对标医药,高壁垒&高增长是种业高估值的根源。

    不论是对标历史区间、国内同行还是国际种企,隆平高科当前38倍的估值都不算高。种业的行业属性类似于医药,估值对标可以参照医药行业。而且向前A股医药龙头恒瑞医药估值已经超过50倍。

    1)种业技术壁垒高。首先,法律上品种权的排他性保护是种企生存及壮大的前提。其次,种子研发需要长期大量的资金、人才投入。2012年,全球种业研发投入达到42.95亿美元,占销售收入的比例达到12.88%。巨额的投入也是国际种企大多脱胎于化工、医药集团的主要原因。一方面在渠道、研发上具备协同效应,另一方面,也只有化工、医药集团的收入体量能够支撑长期巨额的研发支出,并主导并购。最后,种业研发需要长期的历史积淀。除非育种技术出现革命性创新,否则形成技术优势的龙头企业将强者恒强,后进入者很难获得发展壮大的机会。

    2)种业研发高风险带来高回报,也意味着高估值。育种研发周期长,一方面,高投入不一定能带来高投入,如巴斯夫与孟山都开发的转基因小麦项目。另一方面,一旦研发路线出现偏差,企业将错过至少5-8年的发展期。与高风险对应的是高回报。一旦抓住品种的更新换代机遇,新品种将迅速放量,推动盈利的高增长。爆款品种的高增长可能性,是高估值的另一重要来源。

    2、最好的发展期,脱胎换骨在当下。

    1)海外并购窗口期,跨越式发展可期!由于2012年以来国际大宗农产品价格的持续低迷,全球种业进入第三轮并购高峰期。从2015年以来,陶氏与杜邦合并、拜耳收购孟山都、中国化工收购先正达,巨头间整合不断。巨无霸之间的整合,将不可避免出于通过反垄断审查考虑而剥离资产。目前国内种业只有隆平高科一家做好了迎接这一战略机遇期的准备!抓住这一战略机遇期,预计三五年后的隆平大概率实现快速发展。这也是市场对种业白马最大的预期差所在。

    2)新一轮内生增长启动期,相对低基数,高增长。公司已经初步建立了现代种业育种体系,长期的研发投入与积累让公司抓住了水稻第四代品种换代的产业机遇。公司隆两优、晶两优系列品种销售情况良好,预计15/16-17/18销售季,隆、晶两优系列产品销量将达700万、1600万、2600万公斤,成为公司内生增长的主动力。

    投资建议:公司当前处于最好的发展期,未来3年成长路径明确。品种换代下内生低基数高增长,海外并购窗口期带来跨越式发展机遇。我们预计,2017-2018年公司净利润分别为8.65亿、10.85亿元,同比增长72.53%、25.53%,对应EPS0.69、0.86元。给予18年40倍市盈率,目标价34元!

股票代码 股票名称 最新价(元) 涨跌额(元) 涨跌幅(%) 成交额(万元) 成交量(手)
000998 @nn@ @n@ @c@ @cc@ @v@ @t@

数据推荐

投资评级

更多>>
股票名称最新评级目标价研报

盈利预测

评级选股>>
股票名称11年EPS12年EPS研报
新城控股 0 0 研报
光大嘉宝 0.60 0 研报
世联行 0.84 0.62 研报
大悦城 0.30 0.27 研报
蓝光发展 0.24 0 研报
荣盛发展 0.75 1.04 研报
绿地控股 0.55 0.30 研报
中南建设 0.80 0.99 研报
金融街 0.64 0.72 研报
新湖中宝 0.38 0.32 研报
金地集团 0.67 0.71 研报

股票关注度

更多>>
股票名称关注度平均评级最新评级
海康威视 6 持有 买入
华夏幸福 4 买入 买入
恒逸石化 4 买入 买入
南极电商 4 买入 买入
洽洽食品 4 持有 买入
贵州茅台 3 持有 买入
普洛药业 3 买入 买入
旗滨集团 3 买入 买入
喜临门 3 买入 买入
中南建设 3 买入 买入
比音勒芬 2 买入 持有
吉比特 2 持有 买入
完美世界 2 持有 买入
万科A 2 买入 买入
大悦城 2 买入 买入
美的集团 2 买入 买入
新经典 2 持有 中性

行业关注度

更多>>
行业名称关注度关注股票数买入评级数