保险行业中报综述:寿险NBV增速创新高,投资收益边际改善,回归本源强者恒强

四大上市险企已赚保费/净利润同比增长20.67%/27.9%(剔除平安普惠重组影响)。2017年上半年国寿、平安、太保和新华的净利润分别同比增长17.8%、6.5%(若剔除去年同期平安普惠重组影响,同比+38.8%。)、6.0%和-2.9%。上市险企净利润高增长主要得益于:1.把握利率上行机遇,总投资收益快速增长;2.坚持业务转型,寿险回归保障本源拉动剩余边际摊销稳健增长,非车产险业务COR边际改善。

    寿险:

    国寿、平安、太保、新华NBV分别同比增长30.2%、46.2%、59.0%和28.8%,同时拉动EV分别较年初增加7.0%、15.9%、10.4%和9.8%。

    国寿、平安寿、太保寿和新华的代理人规模分别为157.8万人、132.55万人、87万人和33.3万人,较上年末分别增长6%、19%、33%和2%,增速超过此前市场预期,展现出当前寿险回归“个险为王”经营思路,个险续期业务占渠道总保费比例分别为70.2%、63.1%、62.9%和71.6%。上市险企个险渠道坚持转型拉长期限,收获续期拉动总保费规模抬升的成果。平安的剩余边际在寿险保险合同准备金占比为48.85%领跑上市险企,太保寿险占比较去年同期提升近2.4个pct.,表明未来利润释放的空间在稳步提升。

    产险:

    龙头险企业务集中度稳中有升,商业车险二次而费改短期内加剧行业竞争格局。车险业务手续费支出同比激增,行业竞争格局依旧激烈。

    上半年太保产险/平安产险车险业务手续费及佣金支出同比增长29.8%/48.7%;占原保险保费收入的比例分别为17%.3和17.2%(去年同期分别为14%和13%)宏观经济企稳助力非车业务快速发展。太保非车业务三年内首次盈利,平安普惠重组助力保证保险业务快速推进。

    资产端:

    非标资产占比稳步提升,总投资收益稳步提升。国寿、平安、太保和新华的净投资收益率分别为4.62%、5.0%、5.1%和4.9%;国寿、平安、太保和新华的总投资收益分别同比+11.5%、+55.3%、14.4%和-1.7%,主要系受国内资本市场回暖影响,股票基金买卖差价亏损减少,上市险企在把握A股结构性牛市的同时,抓住了港股、主题投资的机遇,提升了收益来源。非标资产占比稳步提升,AAA级评级占比都在95%左右。

    投资建议:750日国债收益率移动平均线有望在四季度企稳回升,行业回归保险保障本源利好龙头险企长期健康发展,我们将持续关注行业如何应对保监人身险134号文的监管新规,推荐顺序:中国平安、新华保险、中国太保和中国人寿。

    风险提示:人身险134号文影响超预期,投资收益不达预期。